>> 東吳證券-南華期貨(603093)2025年年報點評：境外業(yè)務(wù)亮眼，整體經(jīng)營穩(wěn)健-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
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事件：南華期貨發(fā)布2025年業(yè)績：1）公司2025年實現(xiàn)營收13.88億元，調(diào)整后同比+2.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比+6.2%。公司倉單買賣合同的會計處理本期進行變更，同步對利潤表的投資收益、其他營業(yè)收入、其他營業(yè)成本科目的可比期間信息進行調(diào)整。2）2025年四季度公司實現(xiàn)營收4.47億元，調(diào)整后同比+35.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+35.3%。3）2025年公司ROE為11.30%，較2024年0.41pct。
期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入小幅下降：2025年實現(xiàn)收入4.75億元，同比小幅下降3.85%，境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益達389.82億元，較上年末+23.5%。2025年國內(nèi)期貨市場整體交投活躍，公司持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)客戶與機構(gòu)客戶，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)質(zhì)量，2025年期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑，我們預(yù)計系行業(yè)傭金率持續(xù)下行、交易所返還減少影響。
境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)是核心增長引擎，收入占比超50%：2025年實現(xiàn)營收7.58億元，同比大幅增長15.79%，營收占比達55%，境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益同比+69%至233億港元，充分彰顯了公司作為期貨跨境業(yè)務(wù)龍頭的優(yōu)勢。截至2025年末，公司已累計取得包括CME集團、LME、港交所、新交所、歐洲洲際交易所等在內(nèi)的18個會員資質(zhì)和15個清算會員席位。
風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入收縮，主要系會計處理變更：2025年實現(xiàn)收入7979萬元，同比下降37.51%。短期來看，公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)收入下滑主要系口徑調(diào)整+結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重影響。長期看，隨著實體企業(yè)風(fēng)險管理需求提升，場外衍生品業(yè)務(wù)有望成為境內(nèi)新增長點（2025年公司場外衍生品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展全年累計新增名義本金749億元）。
財富管理業(yè)務(wù)規(guī)模高增：2025年實現(xiàn)收入6498萬元，同比下降4.75%，整體保持平穩(wěn)。截至2025年末，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達10.8億元，較上年末增長580%，公募基金管理規(guī)模191億元，較上年末增長29%。
盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司2025年經(jīng)營情況，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2027年歸母凈利潤分別為5.57/6.20億元（前值分別為5.37/5.87億元），同比增速分別為14.54%/11.38%；預(yù)計2028年歸母凈利潤為6.87億元，同比增速為10.68%。當(dāng)前市值對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為25.46/22.86/20.65倍。南華期貨憑借國際化戰(zhàn)略先發(fā)優(yōu)勢打造差異化競爭力，尤其在境外清算方面擁有顯著優(yōu)勢。公司有望持續(xù)兌現(xiàn)發(fā)展?jié)摿?，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；2）利率大幅波動。
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