>> 華西證券-南華期貨(603093)期貨跨境業(yè)務龍頭-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 1382KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅惠洲 |
| 下載權限： |
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分析判斷:
全球化綜合金融服務平臺，業(yè)務結構多元。
南華期貨是中國金融期貨交易所首批全面結算會員單位，業(yè)務網絡覆蓋境內11家分公司、3家全資子公司及28家營業(yè)部，并依托橫華國際實現(xiàn)中國香港、芝加哥、新加坡和倫敦四大金融中心布局，形成跨亞洲、歐洲、北美的全球化服務體系。公司通過多元化業(yè)務協(xié)同發(fā)展：母公司專注期貨經紀與資產管理，南華資本開展基差貿易、場外衍生品等風險管理業(yè)務，橫華國際負責境外金融服務，南華基金布局公募基金業(yè)務。2025年上半年南華期貨四大業(yè)務板塊營收占比分別為32%（期貨經紀）、8%（風險管理）、5%（財富管理）和55%（境外金融），構建了涵蓋現(xiàn)貨期貨、場內場外、境內境外的綜合金融生態(tài)。
境外業(yè)務牌照優(yōu)勢顯著，貢獻近半收入且持續(xù)增長。
公司境外業(yè)務為核心競爭力，2024年境外金融業(yè)務收入達6.54億元（同比+15.3%），占總營收比例達48.3%，顯著高于同業(yè)。橫華國際及其子公司擁有中國香港、美國、英國、新加坡等主流市場衍生品交易及清算牌照，實現(xiàn)全球主要期貨交易時段全覆蓋。2025年上半年，公司境外業(yè)務收入同比+1.8%，其中期貨服務收入占比達80%，期末客戶權益規(guī)模達177.68億港元（同比+32.25%）。境外資管業(yè)務收入同比+16.7%，占比境外收入的3%。境外證券業(yè)務收入同比+12.7%，占比公司境外收入的2%。
盈利能力強且具韌性，ROE行業(yè)領先。
作為前十名期貨公司中少數(shù)由獨立民營企業(yè)控股的標的，南華期貨在券商系主導的行業(yè)中憑借高效經營實現(xiàn)突出盈利表現(xiàn)。2024年公司歸母凈利潤4.58億元（近5年CAGR達42.1%），ROE為11.71%，行業(yè)排名第三，遠超行業(yè)平均。盡管2025年前三季度受境內外利率下行影響營收同比-8.3%，但歸母凈利潤僅小幅下滑1.9%，凸顯盈利韌性。
投資建議
公司期貨業(yè)務牌照齊全，全球化布局成效顯著，境外業(yè)務具備優(yōu)勢，將繼續(xù)作為公司業(yè)務的主要抓手，幫助公司實現(xiàn)快速發(fā)展。我們預計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為11.0/11.6/12.1億元，可比口徑同比增速分別為18.47%/+5.02%/+4.71%；歸母凈利潤分別為4.4/4.7/4.9億元，同比增速分別為-3.80%/+6.05%/+5.65%；EPS分別為0.72/0.77/0.81元。2025年12月19日收盤價為19.26元，對應2025-2027年PE分別為26.67/25.15/23.80倍。南華期貨在期貨行業(yè)處在排名靠前，是比較稀缺的A股期貨標的，我們首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟下行導致手續(xù)費等核心收入下降；行業(yè)監(jiān)管趨嚴；境外業(yè)務經營波動風險。
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