>> 華創(chuàng)證券-南華期貨(603093)重大事項點評：跨境清算牌照再擴容-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大小： |
1229KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2025年7月9日，南華期貨發(fā)布公告稱，境外全資孫公司南華美國被正式批準(zhǔn)成為芝加哥期權(quán)交易所清算所（Cboe Clear U.S., LLC.）的清算會員，可以清算Cboe Clear上市的期貨期權(quán)和相關(guān)產(chǎn)品。
評論：
全球清算布局最完善的中資期貨公司，海外清算席位增長至12席（圖表2：全球主要交易所：中資期貨公司清算席位一覽）。南華期貨的境外金融業(yè)務(wù)主要通過香港全資子公司橫華國際開展。橫華國際下屬多家專業(yè)子公司，包括橫華國際證券、橫華國際期貨及橫華國際資管，并通過南華美國、南華金融（英國）、南華新加坡覆蓋全球市場（圖表1：橫華國際股權(quán)結(jié)構(gòu)圖）。橫華國際已取得香港期貨結(jié)算公司HKCC、香港中央結(jié)算公司HKSCC、倫敦金屬交易所LME、新加坡交易所SGX-DC、芝加哥商品交易所CME、紐約商業(yè)交易所NYMEX、紐約商品交易所COMEX、芝加哥期貨交易所CBOT、海灣商品交易所GME（原迪拜商品交易所DME）、邁阿密期貨交易所MIAXFutures（原明尼阿波利斯谷物交易所MGEX）、ICE美國清算所ICE-US共11個清算會員資質(zhì)，本次在芝加哥期權(quán)交易所清算所CBOE獲得的清算資質(zhì)為第12席。
CBOE是美國最大的期權(quán)交易所和上市期權(quán)的提供商，主要交易股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)等衍生品。在股票期權(quán)外，該交易所主要的指數(shù)期權(quán)與期貨產(chǎn)品包括著名的標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)（SPX）、VIX恐慌指數(shù)期權(quán)與期貨。此外，該交易所近年來積極拓展數(shù)字資產(chǎn)市場，主要的加密貨幣衍生品包括比特幣和以太坊期貨、比特幣ETF指數(shù)期權(quán)（CBTX/MBTX）等。
區(qū)別于其他上市期貨公司，境外業(yè)務(wù)為利潤增長的核心引擎（圖表3：南華期貨收入拆解：境內(nèi)外業(yè)務(wù)收入及占凈額法營收的比重）。2021年至2024年期間，南華期貨境外利息收入由0.03億元增長至4.98億元（CAGR+468%），占凈額法營業(yè)收入的比重由0.3%提升至38%。境外利息收入增長的核心驅(qū)動在于：①境外客戶權(quán)益增長：地緣政治惡化下，中資企業(yè)更傾向于選擇中資期貨公司做套期保值。公司境外牌照資質(zhì)齊全且具有較高護城河，吸引的客戶資金增長。②美聯(lián)儲加息，海外持續(xù)高利率環(huán)境：保證金制度下，客戶將資金存入期貨公司的保證金專戶，該賬戶通常開立在合作銀行或清算所。海外高利率環(huán)境下，公司獲得穩(wěn)健增長的境外利息收入。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入降息通道，但目前利率目標(biāo)區(qū)間仍維持在4.25%-4.50%較高位。后續(xù)赴港上市補充香港子公司資本金，有望加速國際化布局，沖抵海外利率下滑對凈利潤帶來的負(fù)面影響。
香港子公司具備1、4、9類牌照，有望依托香港政策紅利，獲得虛擬資產(chǎn)服務(wù)資質(zhì)。橫華國際持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）、第9類（資產(chǎn)管理）牌照。目前香港市場多家機構(gòu)已升級牌照提供虛擬資產(chǎn)相關(guān)服務(wù)，若公司所持牌照后續(xù)獲得升級，有望構(gòu)建“大宗商品期貨+數(shù)字資產(chǎn)”的全球交易生態(tài)，吸引更多國際投資者，拓展新業(yè)務(wù)增長點。
投資建議：公司凈利潤穩(wěn)健增長，強于行業(yè)平均。近期境外清算資質(zhì)再下一城，后續(xù)港股上市有望助力國際資本補充。當(dāng)前我國期貨對外開放進(jìn)程加快，長期來看境外投資者進(jìn)入將為期貨經(jīng)紀(jì)商帶來新的業(yè)務(wù)增長點。我們上調(diào)2025/2026/2027年EPS預(yù)期為0.88/0.95/1.08元（2026/2027前值為0.94/1.06元），BPS預(yù)期為7.63/8.51/9.50元，ROE為11.5%/11.2%/11.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.74/26.46/23.36倍?；谀先A期貨全球清算體系的高護城河性，境外業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)鞏固，參考可比公司估值，我們給予公司2025年業(yè)績35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價30.76元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期；交易所減收手續(xù)費政策存在不確定性；監(jiān)管政策變動；期貨市場交易額波動。
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