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事件：南華期貨發(fā)布2024年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（凈額法）13.24億元，同比+3.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.58億元，同比+13.96%；加權(quán)平均ROE為11.71%，同比+0.25pct。
　　境內(nèi)客戶權(quán)益規(guī)模增長，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。（1）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：截至報(bào)告期末，公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益為315.61億元，同比+48.54%；但受競(jìng)爭(zhēng)加劇、返傭減少等因素影響，期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入為4.46億元，同比-11.33%。（2）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù):基差貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)銷售收入49.90億元，同比-9.17%；場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金643.93億元，同比-18.60%；做市品種數(shù)量同比+8個(gè)至37個(gè)。（3）財(cái)富管理業(yè)務(wù)：截至報(bào)告期末，南華基金存續(xù)管理規(guī)模148.05億元，同比-29.87%，公司資管產(chǎn)品規(guī)模1.59億元，同比-87.61%；報(bào)告期內(nèi)，公司證券投資基金代銷金額為1.71億元，同比-66.27%。
　　境外利息凈收入驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。報(bào)告期內(nèi)，公司利息凈收入同比+25.01%至6.82億元，為業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力；其中境外利息凈收入（以合并報(bào)表-母公司報(bào)表計(jì)算）為4.99億元，同比+26.65%。截至報(bào)告期末，境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益為137.97億港幣，境外資管業(yè)務(wù)總規(guī)模25.2億港幣，疊加海外高息環(huán)境持續(xù)，公司境外業(yè)務(wù)收入同比+15.32至6.54億元。
　　赴港上市增強(qiáng)資本實(shí)力，境外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望增強(qiáng)。1月20日，公司發(fā)布公告稱，擬發(fā)行H股并在港交所主板上市；2月6日，相關(guān)議案已獲得臨時(shí)股東大會(huì)審議通過。本次發(fā)行募集所得資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充境外子公司資本金，以提升公司境外業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化境外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司境外業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議：點(diǎn)陣圖顯示今年年底美國聯(lián)邦基金利率中值預(yù)計(jì)為3.875%，境外有望延續(xù)高利率環(huán)境；公司境外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位牢固，看好其差異化發(fā)展能力。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入為59.60、62.71、66.43億元，歸母凈利潤為5.52、6.14、6.66億元，EPS為0.90、1.01、1.09元，對(duì)應(yīng)3月25日收盤價(jià)的PE估值為14.24、12.80、11.81倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外利率大幅下行、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、監(jiān)管政策收緊