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事件：南華期貨發(fā)布2025年三季報(bào)。1）2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.41億元，可比口徑下同比-8.27%；歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比-1.92%。公司倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)合同的會(huì)計(jì)處理本期進(jìn)行變更，同步對(duì)利潤(rùn)表的投資收益、其他營(yíng)業(yè)收入、其他營(yíng)業(yè)成本科目的可比期間信息進(jìn)行調(diào)整。2）其中25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.47億元，調(diào)整后同比-0.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比-6.21%。3）2025年前三季度公司EPS 0.58元，ROE（加權(quán)平均）為8.27%，同比-1.06pct。
　　收入：手續(xù)費(fèi)凈收入邊際改善顯著：1）手續(xù)費(fèi)凈收入：25Q1~3公司手續(xù)費(fèi)凈收入為4.3億元，同比增長(zhǎng)7.5%。其中Q3單季度手續(xù)費(fèi)凈收入1.9億元，同比增長(zhǎng)53.2%，預(yù)計(jì)系期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊際改善。2）利息凈收入：25Q1~3公司利息凈收入為4.0億元，同比下降23.0%，主要系保證金利息收入受利息政策影響大幅下滑。其中Q3單季度利息凈收入1.5億元，同比下降13.0%。3）投資收益：25Q1~3公司投資凈收益（投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益）為0.9億元，可比口徑下同比增長(zhǎng)154%。4）其他業(yè)務(wù)收入：公司倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)合同的會(huì)計(jì)處理本期進(jìn)行變更，其他業(yè)務(wù)收入科目有所調(diào)整。25Q1~3公司其他業(yè)務(wù)收入0.4億元，可比口徑下同比下降12.5%。
　　支出：整體隨營(yíng)收規(guī)模而下降：1）業(yè)務(wù)及管理費(fèi)：25Q1~3公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)5.0億元，同比下降4.9%。其中Q3單季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比1.4%至1.8億元。2）資產(chǎn)減值：25Q1~3公司信用減值損失0.09億元，同比下降54%。3）其他業(yè)務(wù)成本：25Q1~3公司調(diào)整后其他業(yè)務(wù)成本為0.09億元，可比口徑下同比下降67.3%，主要是伴隨其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模下降而減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年前三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.71/5.37/5.87億元，同比增速分別為2.95%/13.96%/9.23%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為28.12/24.67/22.59倍。南華期貨憑借國(guó)際化戰(zhàn)略先發(fā)優(yōu)勢(shì)打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在境外清算方面擁有顯著優(yōu)勢(shì)。公司有望持續(xù)兌現(xiàn)發(fā)展?jié)摿ΓS持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；2）利率大幅波動(dòng)。