>> 華創(chuàng)證券-南華期貨(603093)2025年半年報點(diǎn)評：境外業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，清算牌照再下一城-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 856KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
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事項(xiàng)：
南華期貨發(fā)布2025年半年報。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.0億元（同比-58.3%），以凈額法計算的營業(yè)總收入5.9億元（同比-10.7%），歸母凈利潤2.3億元（同比+0.5%）。
2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.7億元（同比-65.5%/環(huán)比+6.2%），歸母凈利潤1.5億元（同比+0.7%/環(huán)比+69.7%）。
評論：
收入拆分：合并口徑利息及手續(xù)費(fèi)凈收入均有所下滑。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入/手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入/投資凈收益+公允價值變動凈損益/其他業(yè)務(wù)收入（主要是基差貿(mào)易收入）分別為2.5、2.3、0.8、5.2億元，同比分別-27.8%、-13.9%、+570.7%、-73.7%。其他業(yè)務(wù)收入大幅下滑，主因2025年起確認(rèn)準(zhǔn)則調(diào)整，對若干交易業(yè)務(wù)采用凈額法確認(rèn)收入，但該項(xiàng)變動對公司凈利潤不產(chǎn)生影響。
境內(nèi)業(yè)務(wù)：量增價減，保證金規(guī)模擴(kuò)張。母公司報表口徑看：1）25H1公司境內(nèi)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-29.0%至1.2億元：今年上半年我國期貨市場成交量40.8億手（同比+17.8%），成交額339.7萬億元（同比+20.7%），公司手續(xù)費(fèi)收入承壓預(yù)計主要受傭金率下滑、交易所手續(xù)費(fèi)減收政策變動影響。2）25H1公司境內(nèi)利息凈收入同比-24.5%至0.7億元：期末合并口徑保證金（應(yīng)收貨幣保證金+應(yīng)收質(zhì)押保證金+期貨保證金存款）規(guī)模411億元（同比+20%），公司利息收入承壓預(yù)計主要受宏觀利率環(huán)境的持續(xù)下行影響。
境外業(yè)務(wù)：境外清算牌照再下一城，高利率環(huán)境+牌照紅利持續(xù)釋放。以合并報表減母公司報表口徑，25H1公司境外手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1.2億元（同比+9.3%），境外利息凈收入1.8億元（同比-29.0%），報告期末境外客戶權(quán)益177.68億港元（同比+32.3%/較年初+28.8%）。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.50%不變，根據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲觀察”工具預(yù)測，2025/9/17聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議維持當(dāng)前利率區(qū)間不變的概覽為83.6%。
預(yù)計今年海外利率將維持高位，支撐境外利息收入韌性。近期孫公司南華英國獲批歐洲洲際交易所（ICEU）清算會員，公司清算席位增至13個，進(jìn)一步強(qiáng)化跨境服務(wù)能力。
投資建議：公司擬赴港上市，募集資金或全部用于補(bǔ)充境外子公司資本金，有望進(jìn)一步鞏固境外業(yè)務(wù)優(yōu)勢。近期，中期協(xié)就《期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不正當(dāng)競爭行為管理規(guī)則（征求意見稿）》公開征求意見，或?qū)⒂行Ф糁菩袠I(yè)“內(nèi)卷”。南華作為頭部公司，有望憑借其規(guī)范的定價體系在行業(yè)秩序重塑過程中進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額?？紤]到市場宏觀環(huán)境及利率政策的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，2025/2026/2027年EPS預(yù)期為0.86/0.91/0.97元（前值為0.88/0.95/1.08元），BPS預(yù)期為7.62/8.46/9.35元，ROE為11.3%/10.8%/10.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.60 /27.05/25.36倍。公司積極把握虛擬資產(chǎn)新業(yè)務(wù)機(jī)遇，拓展衍生品清算能力，我們給予其2025年業(yè)績35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價30.25元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期；交易所減收手續(xù)費(fèi)政策存在不確定性；監(jiān)管政策變動；期貨市場交易額波動。
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