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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.59億元，同比+11.22%；歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比-1.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比+16.66%；其中25Q4收入5.03億元，同比+9.05%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比-12.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比+10.33%。
　　收入端，團(tuán)餐業(yè)務(wù)持續(xù)拓張，小籠包門(mén)店進(jìn)入復(fù)制期。2025年，公司面米/餡料/外購(gòu)食品/包裝及輔料/服務(wù)類收入分別同比-1.49%/+21.77%/+20.54%/+15.46%/-2.78%至6.67/5.46/4.64/1.17/0.56億元。2025年，公司特許/直營(yíng)/團(tuán)餐渠道收入分別同比+10.27%/+9.11%/+13.54%至13.74/0.23/4.32億元。2025年，華東/華南/華中/華北地區(qū)分別凈開(kāi)加盟門(mén)店762/-21/5/20家至4188/761/784/176家，整體合計(jì)凈開(kāi)766家至5909家，經(jīng)銷商凈增17家至40家。新店型小籠包門(mén)店截至2025年底，成功落地24家。
　　利潤(rùn)端，毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用管控優(yōu)異。2025年，公司毛利率同比+1.83pct至28.54%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.35/-0.43/-0.08/+0.99pct至3.94%/6.96%/0.63%/-0.89%，歸母凈利率同比-1.86pct至14.69%，毛利率穩(wěn)中有升，我們預(yù)計(jì)凈利率受資產(chǎn)處置、資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目影響短期波動(dòng)，后續(xù)有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)最新年報(bào)，基于公司小籠包新店型已順利完成從0到1的爆店打樣，2026年將進(jìn)入從1到N的規(guī)?；瘡?fù)制階段，我們小幅上調(diào)收入預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為21.21、24.10、27.28億元（2026-2027前值為21.18、23.26億元），同比增長(zhǎng)14%、14%、13%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.30、3.85、4.36億元（2026-2027前值為3.25、3.57億元），同比21%、17%、13%，EPS分別為1.38、1.61、1.82元，對(duì)應(yīng)PE為19.6倍、16.8倍、14.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件。