>> 華源證券-巴比食品(605338)連鎖包點(diǎn)龍頭再啟航，新店型培育新曲線-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 1383KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張東雪，周翔 |
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經(jīng)營復(fù)盤，公司系連鎖早餐包點(diǎn)的領(lǐng)軍品牌?！鞍捅瑞z頭”2003年誕生，公司專門從事包子、饅頭等中式面點(diǎn)食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家“連鎖門店銷售為主，團(tuán)體供餐銷售為輔”的中式面點(diǎn)制造企業(yè)；公司產(chǎn)品覆蓋自產(chǎn)面點(diǎn)、自產(chǎn)餡料及外采食品三大系列，同時整合加盟、直營與團(tuán)餐新零售等多元渠道；門店總數(shù)從2016年的2074家穩(wěn)步擴(kuò)張至2025H1的5685家。
我國早餐剛需特征強(qiáng)，中式包點(diǎn)等早餐品類市場容量大。根據(jù)英敏特數(shù)據(jù)，2019年中國早餐市場規(guī)模達(dá)1.75萬億，2015-2019年CAGR約7%，其中外食早餐市場約7000-8000億元，外食占比約45%。品類端，中式包點(diǎn)占比最大，約39.3%；根據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2024年全國包點(diǎn)市場規(guī)模為704億元，預(yù)計(jì)2025年同增5.1%至740億元。預(yù)計(jì)我國現(xiàn)存包點(diǎn)門店數(shù)在15萬家以上，且主要分布在華東區(qū)域。
行業(yè)競爭格局分散，整合空間廣闊。國內(nèi)早餐地域化屬性突出，各地區(qū)口味差異較大，導(dǎo)致品類受限、口味單一的區(qū)域品牌難以省外擴(kuò)張；同時，行業(yè)進(jìn)入門檻低、單一門店天花板低、門店對包點(diǎn)師傅依賴高、“賺辛苦錢”等因素導(dǎo)致行業(yè)以100家以下的品牌為主、加盟商帶店率低，競爭格局分散。根據(jù)紅餐網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年包點(diǎn)CR5達(dá)5.1%；其中，巴比規(guī)模最大，綜合優(yōu)勢突出，未來整合空間廣闊。
內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動全國化擴(kuò)張，團(tuán)餐穩(wěn)健增長，同時新店型培育新曲線。對比其他萬店業(yè)態(tài)（茶飲、鹵味、火鍋超市、量販等），現(xiàn)制包點(diǎn)行業(yè)由于各地口味差異大、單店銷售天花板不高等原因，全國化發(fā)展緩慢；對此，公司內(nèi)生開店+外延并購雙輪驅(qū)動擴(kuò)張，穩(wěn)步推進(jìn)全國化開店。同時，公司推出新堂食店，切入小吃快餐賽道，打開成長新曲線；對標(biāo)相似價格帶的區(qū)域小吃快餐業(yè)態(tài)超意興，我們預(yù)計(jì)華東和華中區(qū)域堂食店開店空間1437-2416家。此外，我國團(tuán)餐市場規(guī)模大，公司積極開拓新零售渠道，未來團(tuán)餐業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.84/3.20/3.57億元，同比分別為+2.8%/+12.7%/+11.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為26/23/21倍。我們選取的可比公司千味央廚、煌上煌、ST絕味25年平均PE值50倍，鑒于公司內(nèi)生擴(kuò)張+外延整合雙輪驅(qū)動，新堂食店培育新曲線，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險
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