>> 招商證券-巴比食品(605338)業(yè)績符合預期，26年新店型加速拓展-260410
| 上傳日期： |
2026/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
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公司發(fā)布《2025年年度報告》，25Q4公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.0億元/0.7億元/0.7億元，同比+9.1%/-12.6%/+10.3%。25H2公司特許加盟業(yè)務增長提速，全年巴比自有門店單店小幅增長，預計26年伴隨新并購門店效率提升，整體單店仍有改善空間。大客戶業(yè)務預計繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。得益于原材料成本低位、產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力不斷改善。26年當前公司小籠包店型已破百家，實現(xiàn)由1向N復制，后續(xù)重點關注小籠包新店型開店情況，有望為公司單店模型迭代打開空間。
業(yè)績符合預期，25Q4營收增速小幅回落。25年公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤18.6億元/2.7億元/2.5億元，同比+11.2%/-1.3%/+16.7%，與此前業(yè)績快報相符，凈利潤受間接持有東鵬股票投資損失（0.94億元）影響而下降。25Q4單季度公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.0億元/0.7億元/0.7億元，同比+9.1%/-12.6%/+10.3%，Q4增速回落主要系Q3旺季且外賣大戰(zhàn)利好，扣非增速略快于此前業(yè)績快報，25年公司分紅比例105.3%（24年同期69.3%）。
25年巴比單店店效小幅增長，小籠包新店型加速拓展。25H2公司特許加盟/團餐渠道/直營門店業(yè)務分別實現(xiàn)收入7.6億元/2.3億元/0.1億元，同比+13.1%/+9.3%/+18.5%，25H2特許加盟業(yè)務增長提速（25H1同比+7.0%）。25年末公司加盟門店總數(shù)5909家，凈增766家，閉店率較24年微增0.3pct，整體維持良性。25年全年公司平均單店收入23.3萬元，同比-4.0%，其中巴比自有門店單店小幅增長，預計26年繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。26年公司力爭實現(xiàn)小籠包店型年末突破600家、沖刺700家目標。日均營業(yè)額可達傳統(tǒng)店型2-3倍，為公司單店模型迭代打開空間。大客戶業(yè)務方面，25年公司整體大客戶及零售業(yè)務同比+13.5%，其中定制餡料/半成品菜業(yè)務營收分別約為7200萬元/500萬元，同比約+85%/+超150%，新開拓業(yè)務增長顯著。公司將繼續(xù)聚焦新品開發(fā)與客戶服務，26年大客戶業(yè)務預計將繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。
毛利率持續(xù)改善，費用管控得當。25年公司毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為28.5%/14.6%/13.2%，同比+1.8pct/-2.2pct/+0.6pct，毛利率改善主要得益于原材料成本低位、產(chǎn)能利用率提升等。分業(yè)務來看，25年公司特許加盟/團餐渠道/直營門店業(yè)務毛利率分別為29.9%/23.2%/52.8%，同比+1.6pct/+3.7pct/-1.9pct，核心業(yè)務毛利率提升。費用端，25年公司銷售/管理/財務費率分別為3.9%/7.0%/-0.9%，同比-0.4pct/-0.4pct/+1.0pct，規(guī)模效應不斷顯現(xiàn)，財務費用因利息收入減少略有變動。
投資建議：業(yè)績符合預期，26年新店型加速拓展。25H2公司特許加盟業(yè)務增長提速，全年巴比自有門店單店小幅增長，預計26年伴隨新并購門店效率提升，整體單店仍有改善空間。大客戶業(yè)務預計繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。得益于原材料成本低位、產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力不斷改善。26年當前公司小籠包店型已破百家，實現(xiàn)由1向N復制，后續(xù)重點關注小籠包新店型開店情況，有望為公司單店模型迭代打開空間。預計公司26-28年歸母凈利潤分別為3.25億元、3.70億元、4.14億元，對應26年19.2倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：需求不及預期，品類推廣不及預期，行業(yè)競爭加劇等。
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