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2025年業(yè)績(jī)披露：2025年?duì)I業(yè)收入同比+2.7%至1,640.0億元，歸母凈利潤(rùn)同比-44.3%至40.8億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+8.0%至28.0億元；其中4Q25營(yíng)業(yè)收入同比+0.6%/環(huán)比+16.2%至490.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比72.7%/環(huán)比+33.5%至10.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比-14.3%/環(huán)比+43.4%至7.8億元。我們判斷，4Q25公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要由于非經(jīng)常性收益減少。
　　4Q25毛利率表現(xiàn)亮眼，靜待新能源業(yè)務(wù)扭虧：2025年汽車總銷量同比+8.5%至291.3萬輛，自主品牌銷量同比+10.9%至246.8萬輛、新能源銷量同比+51.1%至111.0萬輛。2025年公司毛利率同比+0.6pcts至15.5%，其中4Q25毛利率同比+0.6pcts/環(huán)比+1.1pcts至16.8%。我們判斷，公司4Q25毛利率表現(xiàn)亮眼主要受益于新能源品牌銷量大幅增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)隨啟源Q07、阿維塔06、深藍(lán)S09等新車型爬坡上量，2026E新能源業(yè)務(wù)虧損將進(jìn)一步減少。
　　出海布局?jǐn)U大增加銷售費(fèi)用：2025年公司應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)投資虧損4.3億元（vs.2024年收益為0.4億元），其中4Q25應(yīng)占合營(yíng)聯(lián)營(yíng)投資虧損5.7億元；費(fèi)用端，2025年銷售/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.4pcts/+0.3pcts，管理費(fèi)用率同比基本持平。我們判斷，合營(yíng)企業(yè)盈利下降導(dǎo)致公司投資收益減少，銷售費(fèi)用增加主要由于出海布局?jǐn)U大。
　　油電同發(fā)力夯實(shí)市場(chǎng)地位，三大計(jì)劃取得新成效：2026年長(zhǎng)安計(jì)劃投放10+款全新及改款產(chǎn)品，其中包括長(zhǎng)安啟源Q06/新款深藍(lán)S05/阿維塔06T等新能源煥新產(chǎn)品、以及CS75PLUS/CS55PLUS/逸動(dòng)等燃油車煥新產(chǎn)品。我們認(rèn)為，1）公司有望通過新能源全市場(chǎng)覆蓋+燃油車技術(shù)升級(jí)夯實(shí)市場(chǎng)地位；2）三大計(jì)劃持續(xù)取得新成效，新能源/智能化/全球化發(fā)展動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)：a）新能源：堅(jiān)定打造大單品，預(yù)計(jì)2028E將形成全市場(chǎng)全品類布局；新增50GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能布局，首臺(tái)搭載自研金鐘罩電池技術(shù)體系的CTP-6型電池包已正式下線。b）智能化：深藍(lán)汽車獲首批L3級(jí)自動(dòng)駕駛準(zhǔn)入許可與中國首塊L3專用號(hào)牌，將開啟大規(guī)模上路通行；人形機(jī)器人、飛行汽車前瞻布局加速推進(jìn)，力爭(zhēng)2028年實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人量產(chǎn)、2030年推出商用航線飛行汽車。c）全球化：2025年公司海外銷量同比+18.9%至63.7萬輛；銷售網(wǎng)絡(luò)+本地化產(chǎn)能同步擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2026E第四代逸動(dòng)/啟源Q05/深藍(lán)S09/阿維塔06等新品將登陸歐洲/東南亞/中東非洲/中南美洲等市場(chǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)2026E/2027E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)21%/20%至55.7億元/75.7億元，新增2028E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)87.7億元；看好公司新能源效益穩(wěn)步改善、以及智能化+全球化加速推進(jìn)前景，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自主品牌轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、合資品牌銷量低于預(yù)期、關(guān)稅政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)