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本周醫(yī)藥市場(chǎng)表現(xiàn)分析：4月7日至4月10日，醫(yī)藥指數(shù)上漲0.92%，相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益為-3.49%。本周受伊朗戰(zhàn)爭緩和預(yù)期的影響，大盤強(qiáng)勢(shì)反彈，醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)一般，創(chuàng)新藥板塊在前期強(qiáng)勢(shì)反彈后，近期橫盤調(diào)整。但是，我們認(rèn)為目前創(chuàng)新藥板塊估值仍處于較低位置區(qū)間，隨著AACR、ASCO等大會(huì)的臨近，創(chuàng)新藥板塊有望醞釀新一輪行情，建議關(guān)注基本面強(qiáng)勁或者有催化的個(gè)股。1）創(chuàng)新藥建議重點(diǎn)關(guān)注IO2.0+ADC，III期臨床或?qū)⒂瓉碇匾?jié)點(diǎn)，同時(shí)關(guān)注2026年有實(shí)質(zhì)性臨床進(jìn)展的個(gè)股和BD預(yù)期差大的個(gè)股，建議關(guān)注：A股）信立泰、君實(shí)生物、上海誼眾、華納藥廠、澤璟制藥、熱景生物、恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、福元醫(yī)藥、苑東生物、廣生堂、泰恩康等；港股）康方生物、三生制藥、翰森制藥、科倫博泰、中國生物制藥、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物、榮昌生物等。同時(shí)，關(guān)注Q1業(yè)績有望表現(xiàn)亮眼的方向：2）出口類的CXO及產(chǎn)業(yè)鏈如藥明康德、百奧賽圖、美迪西、益諾思、昭衍新藥等；3）關(guān)注跨界標(biāo)的如“醫(yī)療+光學(xué)”業(yè)務(wù)布局的海泰新光等。
　　醫(yī)藥指數(shù)和各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周上漲個(gè)股數(shù)量316家，下跌個(gè)股150家，漲幅居前個(gè)股為美諾華（+23.98%）、萬澤股份（+23.09%）、納微科技（+22.96%）、藥康生物（+16.75%）和奧美醫(yī)療（+16.49%）。跌幅居前個(gè)股為長藥退（-34.48%）、誠達(dá)藥業(yè)（-24.47%）、聯(lián)環(huán)藥業(yè)（-18.46%）、海特生物（-17.56%）和雙鷺?biāo)帢I(yè)（-16.04%）。
　　 ZG001改構(gòu)自氯胺酮但又無成癮性，有望顛覆抑郁癥治療格局，建議關(guān)注華納藥廠。抑郁癥全球高發(fā)，全球抗抑郁藥市場(chǎng)Research and Markets預(yù)計(jì)2030年將達(dá)176億美元。國內(nèi)抑郁癥患者超3800萬，其中伴有自殺意念或行為（MDSI）的患者比例高達(dá)53.1%。由于傳統(tǒng)抗抑郁藥起效較慢，難以應(yīng)對(duì)自殺等精神科急癥，臨床急需超速效、高安全性的治療方案。目前，強(qiáng)生的Spravato（艾司氯胺酮鼻噴霧劑）作為全球唯一獲批的MDSI藥物，2025年銷售額達(dá)16.96億美元（同比+57.4%），強(qiáng)生預(yù)計(jì)其2027年銷售額至少30億美元。然而，該藥具有成癮性及副作用，在國內(nèi)被列為一類精神藥品，應(yīng)用場(chǎng)景限于院內(nèi)。華納藥廠的ZG001膠囊改構(gòu)自氯胺酮，在保留強(qiáng)效抗抑郁活性的同時(shí)，革除其藥物依賴、擬精神病樣等嚴(yán)重精神副作用，并在臨床前和I期臨床得到驗(yàn)證。目前該藥物處于IIa期臨床，我們預(yù)計(jì)有望于2026年下半年讀出關(guān)鍵數(shù)據(jù)。
　　投資觀點(diǎn)及建議：經(jīng)過2015-2025年的十年創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基本完成了新舊增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換（創(chuàng)新替代仿制，出海能力提升），尤其是創(chuàng)新藥顯著打開了中國醫(yī)藥企業(yè)增長新曲線，具體來看，1）中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、中國生物制藥等傳統(tǒng)Pharma已完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身，百利天恒、科倫博泰等創(chuàng)新藥公司正在以全球First-in-class的姿態(tài)快速崛起；2）出海能力加速提升，中國藥企已成為MNC非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來源。醫(yī)療設(shè)備、供應(yīng)鏈等已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較高的地位，在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)持續(xù)嶄露頭角，如聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、美好醫(yī)療等。需求端和支付端也在持續(xù)推動(dòng)新增量：3）老齡化持續(xù)加速，心腦血管、內(nèi)分泌、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)長坡厚雪；4）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時(shí)醫(yī)保局積極推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展，構(gòu)建多層次支付體系；另外，新技術(shù)也在加速行業(yè)變革；5）AI大科技浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長邏輯，腦機(jī)接口、腫瘤早篩、AI醫(yī)療等快速發(fā)展。展望2026年，我們繼續(xù)看好以創(chuàng)新為主的醫(yī)藥科技主線，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、腦機(jī)接口、AI醫(yī)療、手術(shù)機(jī)器人等，同時(shí)建議布局2026年行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)的老齡化及院外消費(fèi)，關(guān)注估值較低的麻藥、血制品等。
　　本周建議關(guān)注組合：康方生物、君實(shí)生物、華納藥廠、廣生堂、海泰新光；
　　4月建議關(guān)注組合：恒瑞醫(yī)藥、信立泰、三生制藥、君實(shí)生物、上海誼眾、華納藥廠、福元醫(yī)藥、藥明康德、美迪西、海泰新光。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。