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投資要點(diǎn)
　　事件：公司25年?duì)I收34.6億元，同比+14.1%，歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比+11%，毛利率38.5%，同比-0.7pct，歸母凈利率13.7%，同比-0.4pct；其中25Q4營(yíng)收12.5億元，同環(huán)比+32.5%/+46%，歸母凈利潤(rùn)2億元，同環(huán)比+25.9%/+68.3%，毛利率35.9%，同環(huán)比-1.2/-5.5pct，歸母凈利率16%，同環(huán)比-0.8/+2.1pct。
　　電能質(zhì)量業(yè)務(wù)快速發(fā)展、充電樁業(yè)務(wù)持續(xù)向好。1）電能質(zhì)量：收入7.1億元，同比+18%，毛利率58.5%,同比+4.3pct。主要由于智算中心大規(guī)模建設(shè)、海外制造業(yè)回流等，需求擴(kuò)張，行業(yè)快速發(fā)展；2）充電樁：14.96億元，同比+23%，主要系受電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)政策及需要刺激，下游充換電運(yùn)營(yíng)企業(yè)投資升溫，工程機(jī)械如重型卡車(chē)的電動(dòng)化等應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，拉動(dòng)充換電產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)，毛利率35.0%，同比-3.1pct；3）儲(chǔ)能：貢獻(xiàn)營(yíng)收8.25億元，同比-4%，受益于海外占比提升，毛利率27.9%,同比-1.8pct，基本維持穩(wěn)定；4）電池檢測(cè)及化成設(shè)備，收入3.43億元，同比+16%，毛利率為38.1%，同比-1.25pct。
　　儲(chǔ)能出海+重卡換電+AIDC布局、有望貢獻(xiàn)新增量。1）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已在全球60+國(guó)家和地區(qū)交付，累計(jì)并網(wǎng)容量17GW/50GWh；在中國(guó)、美國(guó)、馬來(lái)西亞均有生產(chǎn)基地；與大客戶合作“借船出?！保覀冾A(yù)計(jì)海外占比將持續(xù)提升。2）充電樁業(yè)務(wù)，公司與客戶攜手，建設(shè)重卡及相關(guān)封閉場(chǎng)景兆瓦超充站超千座、累計(jì)充電車(chē)輛破萬(wàn)輛、累計(jì)充電量過(guò)億度，有望持續(xù)放量。3）公司自主開(kāi)發(fā)HVDC、SST以及海外數(shù)據(jù)中心的能源配套產(chǎn)品，有望帶來(lái)新增量。
　　費(fèi)用率控制穩(wěn)中有降、現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)改善。公司25年期間費(fèi)用7.9億元，同比+8.3%，費(fèi)用率23%，同比-1.2pct，其中Q4期間費(fèi)用2.1億元，同環(huán)比+11.4%/-3.7%，費(fèi)用率17%，同環(huán)比-3.2/-8.8pct；25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7億元，同比+92.8%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.5億元，同環(huán)比-0.2%/+350.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受海外關(guān)稅政策波動(dòng)及AIDC放量節(jié)奏影響，我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)分別為5.6/7.0億元（原值6.8/8.2億元），新增預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+18%/+24%/+25%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26x/21x/17x，考慮到充電樁行業(yè)正處于高速發(fā)展階段、儲(chǔ)能海外出貨占比持續(xù)提升，公司將受益增長(zhǎng)，同時(shí)公司產(chǎn)品、研發(fā)、渠道上具有多方優(yōu)勢(shì)，盈利彈性較大，同時(shí)AIDC帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策不及預(yù)期、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)