>> 愛建證券-食品飲料行業(yè)跟蹤報告：非標茅臺代售落地，銷售模式進一步完善-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 1395KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
范林泉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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周度跟蹤：本周（04.06-04.10）食品飲料行業(yè)-0.03%，表現(xiàn)弱于上證指數(shù)（+2.74%），在31個申萬子行業(yè)中排名第30。食品飲料子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：零食（+4.27%），烘焙食品（+2.39%），保健品（+1.83%），調(diào)味發(fā)酵品（+1.76%），肉制品（+1.62%），其他酒類（+1.38%），預(yù)加工食品（+1.29%），乳品（+0.22%），軟飲料（+0.14%），啤酒（-0.01%），白酒（-0.62%）。食品飲料行業(yè)個股中，漲幅前五個股分別為：來伊份（+32.79%）、ST加加（+17.42%）、妙可藍多（+8.95%）、皇氏集團（+8.56%）、天味食品（+7.30%）；跌幅前五個股分別為*ST巖石（-15.44%）、*ST春天（-10.10%）、*ST椰島（-10.09%）、重慶啤酒（-3.82%）、ST西發(fā)（-3.81%）。
貴州茅臺：非標代售模式正式落地，銷售模式進一步完善。本周茅臺非標產(chǎn)品代售商品（精品、15年、公斤裝等）在線下經(jīng)銷商門店陸續(xù)到貨并開始銷售，消費者可通過指定專賣店門店自提或快遞配送完成購買，產(chǎn)品銷售體系進一步完善。從批價表現(xiàn)看，本周普飛與非標產(chǎn)品走勢出現(xiàn)分化，4月10日，普飛當年散裝批價1560元/瓶，較上周下跌10元，批價小幅波動，非標產(chǎn)品因代售渠道集中到貨帶來的新增供給釋放，疊加節(jié)后淡季需求偏弱，精品茅臺等批價有所回落。代售模式下經(jīng)銷商的盈利邏輯發(fā)生變化，從此前買斷非標產(chǎn)品賺取價差轉(zhuǎn)為收取5%傭金，單瓶利潤雖有所下降，但無需承擔(dān)資金占用和庫存風(fēng)險，渠道職能從囤貨投機轉(zhuǎn)向終端服務(wù)。
東鵬飲料：2025年營收利潤超30%增長，多品類打開成長空間。公司2025年實現(xiàn)營收208.75億元，同比增長31.80%；歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%；扣非歸母凈利潤41.84億元，同比增長28.26%。分產(chǎn)品看，東鵬特飲實現(xiàn)營收155.99億元，同比增長17.25%，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2025年東鵬特飲在中國能量飲料市場銷售量占比提升至51.6%、銷售額占比提升至38.3%，均為行業(yè)第一；電解質(zhì)飲料"補水啦"實現(xiàn)營收32.74億元，同比增長118.99%，2025年推出的無糖系列進一步迎合日益增長的健康控糖需求；"果之茶""東鵬大咖"營收均突破5億元，多品類矩陣逐步成型。分區(qū)域看，華南/華中/華東/華西/華北戰(zhàn)區(qū)分別實現(xiàn)營收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33億元，分別同比增長18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，全國化布局持續(xù)推進，年末公司經(jīng)銷商數(shù)量超3400家，終端活躍網(wǎng)點超450萬個。公司2025年毛利率44.91%、歸母凈利率21.15%，保持穩(wěn)定，主要系原材料成本回落及規(guī)模效應(yīng)沖抵了低毛利率產(chǎn)品占比提升的影響；其中25Q4歸母凈利率16.23%，同比下降2.65pct，主要系公司加大冰柜投放力度為旺季備戰(zhàn)。公司特飲份額持續(xù)提升疊加補水啦延續(xù)高增，同時已提前鎖定今年P(guān)ET采購價格，原材料漲價對盈利的實際影響預(yù)計有限，收入端高增長與盈利能力的穩(wěn)定性有望延續(xù)。
投資建議：
白酒：隨著政策壓力逐漸消退，在擴消費政策催化下，需求有望逐漸恢復(fù)。行業(yè)目前處于估值低位，悲觀預(yù)期充分，預(yù)計后續(xù)行業(yè)出清方向會更加明確，底部愈發(fā)清晰。行業(yè)控量穩(wěn)價推動批價回升，節(jié)后淡季普飛批價相對穩(wěn)定展現(xiàn)積極信號，頭部酒企帶動提高分紅比例，股息率具備一定配置吸引力。從長期看，行業(yè)調(diào)整期首選業(yè)績確定性強的優(yōu)質(zhì)頭部公司，建議關(guān)注批價相對穩(wěn)定、護城河穩(wěn)固且股息率已具備吸引力的貴州茅臺。
大眾品：聚焦高景氣的成長主線，部分賽道仍有新品和新渠道催化，市場對于“稀缺”成長標的將給予一定的估值溢價，建議關(guān)注增長態(tài)勢較好的萬辰集團、東鵬飲料。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲等。
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