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核心觀點(diǎn)
　　證券：創(chuàng)業(yè)板改革深化投融資綜合改革，為券商帶來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)容與能力重構(gòu)的雙重機(jī)遇。保險(xiǎn)：存款搬家與“反內(nèi)卷”政策有望驅(qū)動(dòng)負(fù)債端保持較快增長(zhǎng)，當(dāng)前估值具備較高安全邊際，建議重視配置機(jī)會(huì)。香港市場(chǎng)及港交所觀點(diǎn)：港股非銀板塊在低估值特征與盈利改善預(yù)期共振下中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。多元金融觀點(diǎn)：監(jiān)管邏輯趨穩(wěn)、促消費(fèi)導(dǎo)向明確、AI技術(shù)提效的背景下，消費(fèi)金融行業(yè)處于政策紅利+與技術(shù)紅利的雙重驅(qū)動(dòng)期。
　　摘要
　　證券：創(chuàng)業(yè)板改革深化投融資綜合改革，為券商帶來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)容與能力重構(gòu)的雙重機(jī)遇。政策增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)、推出儲(chǔ)架發(fā)行制度并引入做市商機(jī)制，從融資端、投資端和交易端全鏈條優(yōu)化市場(chǎng)功能，既拓寬了投行項(xiàng)目來(lái)源與客需交易空間，也為財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供ETF產(chǎn)品新抓手。頭部券商憑借全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，更易把握制度紅利，但保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任壓實(shí)與持續(xù)督導(dǎo)要求趨嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)亟待同步加強(qiáng)。
　　保險(xiǎn)：存款搬家與“反內(nèi)卷”政策有望驅(qū)動(dòng)負(fù)債端保持較快增長(zhǎng)，當(dāng)前估值具備較高安全邊際，建議重視配置機(jī)會(huì)?；仡檳垭U(xiǎn)板塊2025年業(yè)績(jī)，NBV整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，銀保渠道為主要驅(qū)動(dòng)，近期銀保渠道“報(bào)行合一”監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化且分紅險(xiǎn)演示利率有望下調(diào)，展望來(lái)看，在居民存款搬家與“反內(nèi)卷”監(jiān)管政策背景下，壽險(xiǎn)負(fù)債端量?jī)r(jià)均有堅(jiān)實(shí)支撐，有望保持高景氣。財(cái)險(xiǎn)板塊2025年承保利潤(rùn)增速亦較為亮眼，5家上市險(xiǎn)企合計(jì)承保利潤(rùn)同比+97.1%，車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用率改善為主要驅(qū)動(dòng)。資產(chǎn)端方面，權(quán)益市場(chǎng)向好帶動(dòng)總投資收益率提升，且上市險(xiǎn)企普遍提升股票配置比例，預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)變化對(duì)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)敏感性有所提升，建議更多關(guān)注長(zhǎng)端利率企穩(wěn)和權(quán)益長(zhǎng)牛慢牛對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期利差中樞的支撐，若高基數(shù)下短期利潤(rùn)增速波動(dòng)對(duì)股價(jià)帶來(lái)較大擾動(dòng)則可作為布局良機(jī)。估值方面，長(zhǎng)端利率企穩(wěn)疊加分紅險(xiǎn)保單在存量業(yè)務(wù)中的占比持續(xù)提升可降低內(nèi)含價(jià)值對(duì)投資回報(bào)的敏感性，當(dāng)前上市險(xiǎn)企估值水平仍有較高安全邊際，長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的不確定性，企業(yè)盈利預(yù)測(cè)不確定性，技術(shù)更新迭代