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柏楚電子發(fā)布2025年年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收21.96億元，yoy+26.52%，基本符合我們預(yù)期（前次預(yù)期22.37億元）；歸母凈利11.13億元，yoy+26.04%，略低于我們預(yù)期（前次預(yù)期12.03億元，主因公司硬件產(chǎn)品占比提升，毛利略低于我們預(yù)期）。25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收5.76億元（yoy+32.52%），歸母凈利2.08億元（yoy+32.66%）?？春霉靖吖β是懈顦I(yè)務(wù)的持續(xù)突破與智能焊接業(yè)務(wù)拓展，維持“買入”評級。
　　收入保持快速增長，毛利率維持較高水平
　　公司收入保持快速增長，主要受益于國內(nèi)高功率厚板切割需求的持續(xù)增加、海外業(yè)務(wù)的不斷拓展以及“軟硬一體化”組合解決方案的推廣。分業(yè)務(wù)看，平面/管材/三維解決方案收入分別為12.93/4.87/0.64億元，同比+14.94%/+28.20%/+73.73%；包含智能機(jī)器人、精密微加工等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)收入3.22億元，同比+83.12%，新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。從盈利能力看，2025年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為77.92%，同比下降2.61個百分點(diǎn)，主要系公司加速推廣“軟硬一體化”的組合解決方案，智能硬件產(chǎn)品占比提高所致，但仍維持在行業(yè)較高水平。我們認(rèn)為公司或持續(xù)受益于國內(nèi)高功率厚板切割需求增長及國外應(yīng)用場景的持續(xù)拓展，收入有望保持快速增長。
　　銷售/管理費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金流狀況良好
　　2025年公司歸母凈利率為50.67%，與去年同期基本持平，扣非歸母凈利率為46.76%。同期公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.23%/7.09%/15.55%/-1.50%，同比變動+0.38pct/+0.10pct/-0.64pct/ +0.02pct。銷售、管理費(fèi)用率有所上升，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增加所致。2025年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為21.93億元，銷售收現(xiàn)/收入比達(dá)99.86%，維持在較高水平；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為11.04億元，同比增長15.95%。公司整體保持了良好的盈利能力及現(xiàn)金流狀況。
　　智能焊接與機(jī)器人等新業(yè)務(wù)持續(xù)突破
　　公司激光切割業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固龍頭地位，通過“軟硬一體化”的組合銷售模式，高功率切割頭配比率持續(xù)提高，智能硬件銷量達(dá)56,824套，同比增長61.81%。智能機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速突破，結(jié)合AI算法，推出新一代智能精定位系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)焊縫、焊點(diǎn)、過焊孔等復(fù)雜特征的毫米級自動識別，業(yè)務(wù)不斷向船舶、變壓器油箱、工程機(jī)械等新行業(yè)滲透。精密微加工業(yè)務(wù)逐步獲得客戶認(rèn)可，報(bào)告期內(nèi)推出針對鋰電激光焊接的智能解決方案和鈣鈦礦激光劃線系統(tǒng)，賦能新能源行業(yè)提質(zhì)增效。我們認(rèn)為，憑借公司豐富的工藝數(shù)據(jù)與技術(shù)優(yōu)勢，高功率切割和智能焊接、精密加工等第二增長曲線有望持續(xù)驅(qū)動公司收入快速增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測至13.64/17.47億元（分別下調(diào)11.6%/8.5%），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為22.67億元，對應(yīng)EPS分別為4.73/6.05/7.85元，可比公司2026年P(guān)E均值為32.8倍（iFinD），給予公司2026年32.8倍PE，目標(biāo)價(jià)155.14元（前值178.06元，25EPE 42.7x），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；技術(shù)落地效果不及預(yù)期