>> 東海證券-銀行業(yè)“量價質(zhì)”跟蹤(二十五)：企業(yè)融資向好，利率環(huán)境對息差有利-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)：
事件：中國人民銀行公布2026年3月金融數(shù)據(jù)。3月末，社會融資規(guī)模存量同比增長7.9%（前值8.2%），社融口徑人民幣貸款同比增長5.8%（前值6.1%），金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款同比增長5.7%（前值6.0%）。M2與M1分別同比增長8.5%和5.1%（前值9.0%和5.9%）。3月新增社會融資規(guī)模5.23萬億元，同比少增6701億元；新增人民幣貸款2.99萬億元，同比少增6500億元。據(jù)《金融時報》報道，3月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%，環(huán)比基本持平、同比下降約25BP；個人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約3.1%，環(huán)比基本持平、同比下降約6BP。
企業(yè)債券對沖企業(yè)貸款回落，居民融資仍偏弱。分部門看，企業(yè)流動性需求仍在，與3月制造業(yè)PMI回升、PPI同比轉(zhuǎn)正相符。不過企業(yè)融資結(jié)構(gòu)隨利率環(huán)境而明顯改變。企業(yè)債券融資3945億元，同比多增4850億元，一方面與短端利率快速下行、企業(yè)鎖定低成本融資有關(guān)；另一方面也與重大項目加快開工、科創(chuàng)債機(jī)制優(yōu)化后產(chǎn)業(yè)債和科創(chuàng)債發(fā)行活躍有關(guān)。企（事）業(yè)單位貸款新增2.66萬億元，同比少增1800億元，其中，短期貸款同比多增400億元，中長期貸款同比少增2300億元，票據(jù)融資減少1911億元，同比基本持平。外幣貸款受益于匯率預(yù)期持續(xù)改善，新增420億元，同比多增715億元。居民貸款新增4909億元，同比少增4944億元，其中短期和中長期貸款分別增加1956億元和2953億元，同比分別少增2885億元和2094億元，顯示消費(fèi)與按揭修復(fù)仍偏慢。政府債券融資1.16萬億元，同比少增3244億元，主要與發(fā)行節(jié)奏錯位有關(guān)。
居民財富配置需求較強(qiáng)，非銀存款明顯強(qiáng)于季節(jié)性。3月人民幣存款新增4.47萬億元，同比多增2200億元。其中，居民、企業(yè)存款分別增加2.44萬億元和2.72萬億元，仍處高位，但較去年3月分別少增6500億元和1155億元；財政存款減少7394億元，與去年同期基本相當(dāng)；非銀存款減少8100億元，較去年同期少減6010億元。這一組合說明，部分資金或仍在銀行存款與理財、基金、保險等非銀產(chǎn)品之間切換，低利率環(huán)境下，居民財富配置多樣化的影響尚未完全消退。
利率曲線整體走陡，銀行息差壓力有望趨緩。負(fù)債端，央行連續(xù)數(shù)月加大中長期流動性投放力度（通過MLF、買斷式逆回購、國債購買等方式），銀行間市場流動性非常寬松，有利于降低銀行市場負(fù)債成本。資產(chǎn)端來看，3月新發(fā)放貸款利率基本穩(wěn)定，國債收益率窄幅震蕩，利率走勢與“保持社會融資成本低位運(yùn)行”的政策相符。這種“負(fù)債端下降，資產(chǎn)端穩(wěn)定”的特征將有利于銀行息差企穩(wěn)。
投資建議：3月企業(yè)融資依然較強(qiáng)，體現(xiàn)政策協(xié)同發(fā)力的效果顯著。居民融資受需求影響依然較弱，政府融資繼續(xù)靠前發(fā)力。當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)對銀行規(guī)模的影響較為中性?，F(xiàn)階段貨幣政策和利率環(huán)境（短端利率下行、長端利率穩(wěn)定）對息差較為友好，預(yù)計2026年息差下行壓力將進(jìn)一步減弱?，F(xiàn)階段銀行業(yè)零售資產(chǎn)風(fēng)險拐點(diǎn)仍有待進(jìn)一步確認(rèn)，但參照此前制造業(yè)、對公房地產(chǎn)業(yè)不良周期的演進(jìn)路徑，預(yù)計整體資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)定。前期銀行板塊調(diào)整較為充分，當(dāng)前板塊股息優(yōu)勢逐步擴(kuò)大，對中長期配置型資金仍具有吸引力。建議關(guān)注國有大型銀行及頭部中小銀行。
風(fēng)險提示：制造業(yè)貸款、經(jīng)營性貸款、房地產(chǎn)行業(yè)貸款風(fēng)險快速上升；貸款利率大幅下行擠壓凈息差；債市大幅調(diào)整導(dǎo)致中小銀行投資收益明顯承壓。
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