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核心觀點：
　　ARR繼續(xù)保持可觀增長，26Q1主要產品NDR表現(xiàn)穩(wěn)健，我們預計利潤端同比持續(xù)大幅改善。根據(jù)4月13日晚間公司披露的自愿公告，26Q1公司實現(xiàn)訂閱服務年經常性收入約42.2億元，同比增長約19%，集團中標簽約雙匯發(fā)展、面壁智能、綠城服務、全芯科技、普陽鋼鐵、華統(tǒng)集團等知名企業(yè)。26Q1公司主要產品NDR表現(xiàn)穩(wěn)健，星瀚、星空、星辰凈金額續(xù)費率分別為103%、96%、94%，相較2025年同期表現(xiàn)穩(wěn)健，25Q1星瀚、星空、星辰凈金額續(xù)費率分別為108%、94%、92%，較高續(xù)費率是云服務健康發(fā)展的重要指標之一，主要反映出公司云產品的綜合競爭力，較高的續(xù)費率也奠定了未來公司費用率，尤其是銷售費用率，持續(xù)下降的基礎。。從利潤端來看，結合收入側持續(xù)放量，以及ARR占比進一步抬升，疊加2025年人員降本增效成果持續(xù)顯現(xiàn)，我們預計26Q1利潤端同比持續(xù)大幅改善。
　　26Q1期間AI訂單快速放量，立足ERP場景復雜know-how，公司可大有作為。2026Q1期間公司AI原生產品(金蝶AI套件)簽約合同金額達人民幣2.3億元，對比2025年全年公司實現(xiàn)AI合同簽約訂單3.56億元，我們樂觀看待2026年公司AI訂單放量趨勢。
　　盈利預測和投資建議。維持前期預測，我們預計公司2026-2028年主營業(yè)務收入分別為79.13億元、89.01億元、99.39億元，同比增速分別為12.9%、12.5%、11.7%。參考可比公司估值，我們給予金蝶2026年7倍PS估值倍數(shù)。參考匯率1港元=0.87人民幣，對應每股合理價值約17.94港幣/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。經濟環(huán)境導致下游IT支出波動；港股市場交易環(huán)境影響；AI應用業(yè)績兌現(xiàn)的不確定性。