>> 華安證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)成本領先筑壁壘，全渠道協(xié)同發(fā)力-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點：
2025年扣非后歸母凈利8.45億元，2026Q1公司業(yè)績再超預期
公司公布2025年年報&2026年第一季度業(yè)績預告。2025年公司實現(xiàn)收入200.94億元，同比+8.1%，歸母凈利潤13.8億元，同比+90.6%，扣非后歸母凈利潤8.45億元，同比+22.3%，主要是公司并購參股公司安徽太陽谷后產(chǎn)生的公允價值變動，以及成本持續(xù)改善所致；分季度看，2025Q1-Q4扣非后歸母凈利分別為1.7億元、2.05億元、2.57億元、2.13億元；2025年末，公司資產(chǎn)負債率51.7%，較三季末+0.1pct，同比+1.7pct。公司預計，2026年第一季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元-2.9億元，同比增長69.43%-96.54%，再次錄得歷史同期最佳盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市場環(huán)境形成的特殊時期）。
2025年5月太陽谷完成并表，公司雞肉、深加工銷售明顯提速
2025年5月21日，安徽太陽谷完成100%并表，太陽谷現(xiàn)有6500萬羽養(yǎng)殖產(chǎn)能和8萬多噸熟食產(chǎn)能，合并完成后，公司充分發(fā)揮種源自主可控與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的協(xié)同優(yōu)勢，加速對太陽谷的深度整合與技術、管理賦能，進一步挖掘其盈利潛力。1H2025，公司雞肉生食銷量66.34萬噸，同比+2.3%，深加工肉制品產(chǎn)品銷量20.6萬噸，同比+22.6%。2025Q3、Q4公司雞肉銷量43.52萬噸、41.7萬噸，同比+16.3%、+9.8%，公司深加工肉制品銷量15.19萬噸、15.09萬噸，同比+52.8%、+53.8%；2026年1-2月，公司雞肉、深加工肉制品銷量20.08萬噸、9.7萬噸，同比+12.1%，+59.1%，隨著太陽谷并表，公司雞肉銷量增速、深加工肉制品增速明顯提升。
深入推進成本領先戰(zhàn)略落地，成本領先優(yōu)勢打造核心競爭壁壘
2025年，公司管理層深入推進成本領先戰(zhàn)略落地，確保各板塊、各環(huán)節(jié)的成本挖潛持續(xù)發(fā)力，成本領先優(yōu)勢已成為保障公司盈利能力的核心競爭壁壘。1、種源性能不斷提升，夯實產(chǎn)業(yè)鏈基礎。2025年，公司持續(xù)圍繞研發(fā)投入、疫病凈化、生產(chǎn)管理、原種及祖代生產(chǎn)性能提升等方面展開工作，種雞產(chǎn)蛋性能、產(chǎn)肉性能等指標均創(chuàng)最佳水平。2025年，公司外銷種雞500余萬套，推廣范圍覆蓋全國10余個省份，在自主國產(chǎn)種源中保持第一；同時，公司積極開拓國際市場，向坦桑尼亞、塔吉克斯坦等國出口多個批次；2、緊抓“原料采購價格管控”與“內(nèi)部成本管控”。原料采購方面，公司構建了多元化采購體系和全球化供應鏈能力，通過精準研發(fā)高效配方、積極使用部分替代原料、充分運用基差、遠月合約采購等工具，助力造肉成本下降；內(nèi)部成本管控方面，公司創(chuàng)新性構建全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)養(yǎng)殖系統(tǒng)，實現(xiàn)全流程動態(tài)監(jiān)測與精準管控；3、重塑倉流智配體系，優(yōu)化營運效率。公司持續(xù)推動系統(tǒng)性的流程優(yōu)化和效率提升，圍繞精準預測、高效生產(chǎn)、精益?zhèn)}儲、智能物流的供應鏈閉環(huán)，加強產(chǎn)銷協(xié)同和供應鏈資源調配能力。2026Q1，公司種雞性能持續(xù)迭代優(yōu)化，精益化生產(chǎn)管理成效顯著，多項養(yǎng)殖生產(chǎn)指標創(chuàng)歷史同期最佳水平，綜合造肉成本優(yōu)勢進一步鞏固。
全渠道協(xié)同發(fā)力，驅動全場景增長
公司堅定推進“全渠道制勝策略”。1、B端業(yè)務方面，持續(xù)深化“產(chǎn)品+研發(fā)+市場”三位一體的協(xié)同閉環(huán)合作模式，憑借完善的餐飲供應鏈能力以及優(yōu)秀的產(chǎn)品組合策略，通過客戶全周期精細化管理、履約鏈路高效管控及組織能力賦能，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值。在加強與B端優(yōu)質核心客戶緊密合作的同時，公司實行精準拓客策略，新客戶貢獻穩(wěn)步上升，中餐賽道業(yè)績尤其亮眼。出口方面，公司延續(xù)日本雞肉出口份額第一的成績，并成功開拓中亞、東南亞等多個海外新市場，出口業(yè)務實現(xiàn)同比增長；2、C端業(yè)務方面，緊抓零售行業(yè)結構性變化機遇，全面覆蓋會員店、零食店、即時零售等高增長渠道，積極推進經(jīng)銷商網(wǎng)絡拓展和終端網(wǎng)點建設，提升渠道滲透率。在產(chǎn)品策略上，公司深入分析各類零售場景下的用戶畫像，圍繞消費者多元化、個性化需求，打造契合場景特征的產(chǎn)品組合，實現(xiàn)產(chǎn)品對多消費場景全面覆蓋，提升消費者觸達率與轉化率。2025年，公司C端業(yè)務收入約35.5億元（含太陽谷并表后C端收入），同比增長逾60%。公司將充分發(fā)揮種源自主可控與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的協(xié)同優(yōu)勢，加速對太陽谷的深度整合與技術、管理賦能。
投資建議
我們預計，2026-2028年公司雞肉銷量160.1萬噸、170.8萬噸、179.3萬噸，同比分別增長1.5%、6.7%、5.0%，肉制品銷量56.0萬噸、67.1萬噸、73.9萬噸，同比分別增長25%、20%、10%，實現(xiàn)收入226.36億元、257.83億元、278.2億元，同比分別增長12.7%、13.9%、7.9%，對應歸母凈利14.19億元、19.68億元、22.08億元，同比分別增長2.8%、38.7%、12.2%，歸母凈利潤前值2026年13.66億元、2027年15.06億元，本次調整的主要原因是，我們修正了2026-2027年公司雞肉價格、雞肉成本、肉制品價格、肉制品成本預期。公司作為我國最大的白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈公司，種雞生產(chǎn)指標不斷優(yōu)化，成本優(yōu)勢日益凸顯，我們維持公司“買入”評級不變。
風險提示
疫情；雞價長期底部震蕩；原材料價格大幅波動；進出口政策變化。
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