>> 華泰證券-衛(wèi)星化學(002648)美以伊局勢致氣頭烯烴盈利改善-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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衛(wèi)星化學發(fā)布一季報，2026年Q1實現(xiàn)營收126.77億元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），歸母凈利21.17億元（yoy+34.97%、qoq+36.08%），扣非凈利19.54億元（yoy+15.47%）。公司Q1業(yè)績高于我們前瞻預(yù)期（16億元），主要是公允價值變動收益所致?？紤]近期美以伊局勢反復以及海外供給收縮下乙烯存偏緊預(yù)期，我們上調(diào)公司26-28年歸母凈利預(yù)測，并維持“增持”評級。
26Q1凈利同環(huán)比增長，公允價值變動收益貢獻大額利潤
3月美以伊局勢下，受全球原油短缺以及亞洲主要裝置降負影響，烯烴產(chǎn)品價格呈現(xiàn)明顯上漲，但由于烯烴行業(yè)1-2月景氣整體仍有承壓，綜合影響下公司Q1經(jīng)營層面改善較為有限。據(jù)百川盈孚與隆眾資訊，26Q1乙烷乙烯價差/丙烷丙烯價差同比分別-214/-748元/噸，環(huán)比分別+755/-505元/噸。26Q1公司毛利率為24.34%，環(huán)比25Q4下降2.92pct。26Q1公司產(chǎn)生較大額度公允價值變動收益，公允價值變動損益與投資損益合計較25Q4環(huán)比增長7.75億元。
美以伊局勢致烯烴價差改善，海外供給偏緊下乙烯價差預(yù)計高位運行
受油價上漲以及海外供給縮減影響，乙烯價格寬幅上漲；而乙烷方面受美國本土天然氣供給過剩影響，價格較為穩(wěn)定且有一定下降。據(jù)百川盈孚與隆眾資訊，截至4月10日，乙烯價格較2月底增長101%，乙烷價格較2月底下降6%，乙烯乙烷價差增長5680元/噸，盈利能力已大幅改善。C3方面受中東丙烷供給短缺影響，PDH盈利仍有承壓，截至4月10日，丙烯-丙烷價差較2月底-635元/噸，但下游丙烯酸環(huán)節(jié)則受供給整體偏緊影響盈利得到大幅改善，丙烯酸價格較2月底+94%，價差增長3796元/噸。考慮2025年中國乙烯整體仍有25%進口依賴度，伴隨海外供給的逐步收窄，預(yù)計國內(nèi)乙烯將呈現(xiàn)較大供給缺口。我們認為后續(xù)即使伴隨油價回落，供給偏緊下PE/乙二醇等乙烯制品價差仍將維持高位，公司盈利中樞有望保持較高水平。
盈利預(yù)測與估值
考慮近期美以伊局勢反復以及海外供給收縮下乙烯存偏緊預(yù)期，我們上調(diào)公司26-28年歸母凈利潤為85/90/93億元（前值76/86/89億元，上調(diào)+12%/+5%/+4%），對應(yīng)EPS為2.53/2.68/2.76元。參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期16xPE，給予26年16xPE，目標價40.48元（前值33.60元，對應(yīng)26年15xPE），維持“增持”評級。
風險提示：原油價格波動風險，下游需求不及預(yù)期風險，地緣局勢不確定性風險
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