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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入460.68億元，同比+0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.11億元，同比-12.54%，扣非歸母凈利潤62.92億元，同比+4.02%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.97億元，同比-15.52%，環(huán)比-0.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.56億元，同比-34.61%，環(huán)比+53.83%。
　　 2025年功能化學(xué)品板塊帶來利潤增量，但投資和公允價(jià)值變動(dòng)拖累歸母凈利潤。報(bào)告期內(nèi)，公司平湖基地年產(chǎn)8萬噸新戊二醇裝置、嘉興基地年產(chǎn)9萬噸丙烯酸項(xiàng)目成功投產(chǎn)，帶動(dòng)功能化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入258.74億元，同比+19.19%，同時(shí)丙烯酸、丙烯酸丁酯等產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，功能化學(xué)品板塊毛利率為24.80%，同比提升4.45pct，實(shí)現(xiàn)毛利64.16億元，同比+45.25%。盡管其他業(yè)務(wù)板塊營收和毛利同比下降，公司2025年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤62.92億元，同比+4.02%。但全年投資凈收益-2.78億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-7.28億元，拖累公司整體歸母凈利潤同比下降12.54%。
　　 2025年公司C2產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓而C3產(chǎn)業(yè)鏈盈利增強(qiáng)。2025年，受乙烷價(jià)格上漲及產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，公司C2產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓。具體來看，2025年美國MB乙烷均價(jià)為25.25美分/加侖，同比+32.55%，而HDPE/環(huán)氧乙烷/乙二醇均價(jià)為7904/6465/4355元/噸，同比分別-6.39%/-5.65%/-5.17%，自乙烷的價(jià)差分別為6149/5060/3302元/噸，同比分別-13.62%/-12.63%/-13.05%。而C3產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鼙閮r(jià)格下跌影響，丙烯酸/丙烯酸丁酯自丙烷的價(jià)差分別為2636/2396元/噸，同比分別+20.42%/+4.93%，盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　 2026年三月以來的美伊沖突推高國際油價(jià)，帶動(dòng)多種化工品價(jià)格上漲，公司有望充分受益。2026年3月31日，HDPE/環(huán)氧乙烷/乙二醇價(jià)格分別為10500/8800/5310元/噸，較2月28日分別上漲41.89%/58.56%/47.09%，而公司主要原料是來自于美國的乙烷，同期價(jià)格僅上漲9.16%，主營產(chǎn)品價(jià)差顯著擴(kuò)大，盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為73.88/86.61/94.30億元，EPS分別為2.19/2.57/2.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/10倍，考慮公司作為國內(nèi)C2和C3輕烴裂解龍頭，周期低谷經(jīng)營有韌性，油價(jià)上漲業(yè)績有彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。