>> 中銀證券-衛(wèi)星化學(002648)經(jīng)營業(yè)績凸顯韌性，輕烴一體化優(yōu)勢增強-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入460.68億元，同比增加0.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.11億元，同比減少12.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤62.92億元，同比增加4.02%。2025年四季度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入112.97億元，同比減少15.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.56億元，同比減少34.61%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為20.54億元，同比增加4.80%?？春霉据p烴一體化工藝路線優(yōu)勢，維持買入評級。
支撐評級的要點
財務指標優(yōu)化，分紅政策穩(wěn)健。2025年公司毛利率為22.31%，較上年下降1.25 pct，凈利率為11.52%，同比減少1.76個百分點。期間費用方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分別持平/-0.52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至2025年末，公司資產(chǎn)負債率為51.74%，同比下降3.89 pct。公司預計2025年現(xiàn)金分紅總額為16.78億元，分紅比例為35.70%。
石化行業(yè)競爭格局重塑，輕烴路線優(yōu)勢增強。全球石化行業(yè)正由過去以擴張為主的階段，逐步轉(zhuǎn)向以整合、出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化為特征的新階段，行業(yè)供給重心正在向低成本、大型化、一體化區(qū)域進一步集中。2025年歐洲、日本、韓國等傳統(tǒng)石化地區(qū)，受能源成本高企、碳約束趨嚴、裝置規(guī)模偏小、設(shè)備老舊以及需求恢復偏弱等多重因素影響，加快推動裂解及基礎(chǔ)化工資產(chǎn)的收縮與重整。全球乙烯原料多元化發(fā)展，輕烴路線的重要性提升，高油價和地緣擾動會快速抬升石腦油路線成本，不同原料路線之間的成本差異、能耗差異和碳排差異被進一步放大，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的乙烷裂解制乙烯企業(yè)，競爭優(yōu)勢進一步增強。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化水平持續(xù)加深，國際化市場開拓取得進展。2025年，公司平湖基地年產(chǎn)8萬噸新戊二醇裝置，嘉興基地年產(chǎn)9萬噸丙烯酸項目成功投產(chǎn)，丙烯酸總產(chǎn)量實現(xiàn)“三年連增”，同時公司加快年產(chǎn)16萬噸高分子乳液、年產(chǎn)30萬噸高吸水性樹脂、年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、年產(chǎn)26萬噸芳烴聯(lián)合裝置等項目的建設(shè)，促進輕烴綜合利用高附加值產(chǎn)品的做精做深，實現(xiàn)上游產(chǎn)品向下游高端產(chǎn)品的拓展。銷售方面，公司丙烯酸及酯、聚醚大單體、乙醇胺、高吸水性樹脂出口量位居國內(nèi)前列，與全球超過160個國家地區(qū)的客戶建立合作關(guān)系。公司將海外市場視為增長“第二曲線”，未來將繼續(xù)深化海外渠道體系建設(shè)，開拓海外增量市場。公司項目建設(shè)持續(xù)推進，一體化優(yōu)勢不斷鞏固，同時國際化水平不斷提升，發(fā)展空間廣闊。
估值
公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，輕烴工藝盈利能力提升，調(diào)整盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為79.52億元、93.55億元、97.40億元，預計每股收益分別為2.36元、2.78元、2.89元，對應的PE分別為11.3倍、9.6倍、9.2倍，看好公司輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
海外天然氣價格劇烈波動；經(jīng)濟大幅下行；政策風險導致生產(chǎn)受限或需求不及預期等,在建項目投產(chǎn)進度不及預期。
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