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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入460.68億元，同比+0.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.11億元，同比-12.54%。其中四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入112.97億元，同比-15.52%，環(huán)比-0.12%；歸母凈利潤15.56億元，同比-34.61%，環(huán)比+53.83%。
　　此外，公司發(fā)布2025年利潤分配方案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），占年度上市公司股東凈利潤比例31.60%。
　　點(diǎn)評：報(bào)告期內(nèi)公司高分子新材料、新能源材料營收同比增速分別為：-26.91%和-17.76%。分部營收同比下降主因年內(nèi)聚烯烴等產(chǎn)品價(jià)格下行，其中四季度HDPE和PP粒料價(jià)格分別同比-4.3%和-14.6%；全年聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格平均同比-5.8%。此外，全年乙烯-乙烷價(jià)差平均同比-18.5%，四季度價(jià)差同比-24.4%。價(jià)格、價(jià)差下行影響公司整體利潤實(shí)現(xiàn)。
　　全球裂解產(chǎn)能格局重塑，特色路線有望受益。據(jù)韓國代表性財(cái)經(jīng)媒體每日經(jīng)濟(jì)報(bào)道，當(dāng)前韓國裂解產(chǎn)能總計(jì)約1300萬噸/年左右，當(dāng)前可統(tǒng)計(jì)到受影響的裂解產(chǎn)能包括YNCC的229萬噸、GSCaltex的90萬噸以及LG化學(xué)的338萬噸，占韓國裂解產(chǎn)能比例在50%左右。這些地區(qū)的裂解裝置關(guān)停已由個(gè)別企業(yè)行為逐步演變?yōu)閰^(qū)域性趨勢。全球石化行業(yè)正由過去以擴(kuò)張為主的階段，逐步轉(zhuǎn)向以整合、出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化為特征的新階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，乙烯-乙烷價(jià)差正迅速走擴(kuò)，截止3月20日，價(jià)差相較年初+127.87%；公司乙烷裂解特色路線有望在當(dāng)前大背景下受益顯著。
　　盈利預(yù)測：因當(dāng)前油氣成本攀升導(dǎo)致烯烴成本抬高，有望利好公司利潤實(shí)現(xiàn)。我們適當(dāng)上調(diào)公司2026-2028年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為76.36、81.46和97.00億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乙烷供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、其他原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀及地緣風(fēng)險(xiǎn)等。