>> 國信證券-航發(fā)動力(600893)“航改燃+大飛機+軍品后裝”三輪驅(qū)動蓄勢待發(fā)-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 2523KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
李聰,石昆侖 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
2025年公司業(yè)績短暫承壓，營收和利潤出現(xiàn)下滑。2025年，公司營業(yè)收入463.31億元，同比下降3.23%，歸母凈利潤6.34億元，同比下降26.24%。營業(yè)收入承壓主要源于客戶需求發(fā)生變化，產(chǎn)品交付不及預(yù)期，其交付節(jié)奏受下游整機型號需求變動影響較大；利潤出現(xiàn)下滑的主要原因為研制任務(wù)導(dǎo)致研發(fā)費用上升、利息費用增長以及公司計提減值等。
全球電力需求激增，航改燃成公司未來新增長極。根據(jù)PrecedenceResearch，2025年全球燃氣輪機市場規(guī)模已達302.4億美元，未來10年將以7.29%的復(fù)合年增長率高速增長，2035年預(yù)計市場規(guī)模將達到611.3億美元。國外燃氣輪機訂單數(shù)量暴增，產(chǎn)能瓶頸為我國燃氣輪機產(chǎn)業(yè)提供戰(zhàn)略窗口。公司及子公司黎明公司通過參股等方式深度切入燃氣輪機產(chǎn)業(yè)鏈。
大飛機和低空雙輪驅(qū)動，公司享民用航發(fā)萬億市場紅利。以中國商飛預(yù)測未來20年我國民機交付市場價值進行測算，民用航發(fā)市場規(guī)模約為2.2萬億人民幣，年均市場規(guī)模達1100億。國產(chǎn)CJ-1000A發(fā)動機目前已進入適航取證階段，批量裝機在即。公司作為長江系列發(fā)動機核心零部件供應(yīng)商，直接受益于國產(chǎn)航發(fā)的替代。此外，公司通過投資設(shè)立航發(fā)通航動力科技等方式積極布局低空經(jīng)濟領(lǐng)域，公司配套的AEP100兆瓦級氫燃料航空渦槳發(fā)動機已實現(xiàn)全球首飛。
軍用航發(fā)基本盤穩(wěn)固，后裝維修市場空間廣闊。據(jù)Ciricum統(tǒng)計，我國軍用飛機2025年新增入列220架，總量方面我國仍有較大的列裝需求。公司是我國軍用飛機最主要的供應(yīng)商，其航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，包括研制、生產(chǎn)、試驗、銷售、服務(wù)保障五大產(chǎn)業(yè)鏈層級，直接受益于軍用航發(fā)需求擴容。此外，公司在發(fā)動機維修領(lǐng)域已形成系統(tǒng)性、專業(yè)化布局，隨著我國列裝的主力軍用發(fā)動機逐漸進入大修窗口期，后裝維修市場也將成為公司一大盈利增長點。
風險提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期；市場需求不及預(yù)期；傳統(tǒng)主業(yè)競爭加劇。
投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票合理價值在55.56-59.28元之間，相對于公司目前股價有8.0%-15.2%溢價空間。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為5.23/7.72/9.67億元，同比-17.5%/+49.3%/+23.7%；EPS分別為0.20/0.29/0.36元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
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