>> 申萬宏源-信達(dá)生物(1801.HK)商業(yè)化銷售首次突破百億，創(chuàng)新管線布局豐富-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
周文遠(yuǎn) |
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信達(dá)生物2025年收入同比增長38.4%，達(dá)到130.4億元，凈利潤為8.14億元（去年同期凈虧損為9,500萬元）。公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為17.2億元，符合我們的預(yù)期。2025年，研發(fā)費用同比下降2.1%至26.2億元，研發(fā)費用率為20.1%。此外，2025年公司綜合毛利率同比提升2.6個百分點至86.5%。截至2025年底，公司在手現(xiàn)金約為35億美元。
商業(yè)化產(chǎn)品組合豐富。目前，公司已有18款商業(yè)化產(chǎn)品，隨著綜合產(chǎn)品線銷售貢獻(xiàn)提升，2025年公司產(chǎn)品銷售首次超過100億元，達(dá)到119.0億元（同比增長44.6%）。2025年公司授權(quán)收入同比下降13.0%至9.57億元。此外，公司于2025年推出7款新產(chǎn)品，包括四款腫瘤產(chǎn)品（ROS1、EGFRTKI、BTK、CTLA-4）和三款綜合產(chǎn)品線（IGF-1R、瑪仕度肽（GCG/GLP-1）、IL-23p19）。隨著腫瘤和綜合產(chǎn)品線銷售放量，公司預(yù)計2027年總產(chǎn)品收入有望達(dá)到200億元。
2026至2030年推動至少5款管線進(jìn)入全球多中心三期臨床。目前，公司三款核心管線已進(jìn)入或準(zhǔn)備進(jìn)入全球三期臨床試驗，包含IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG2）。就IBI363（PD-1/IL-2α-bias）而言，針對2L sqNSCLC的全球多中心三期臨床試驗已經(jīng)啟動。此外，針對2L nsqNSCLC的全球多中心三期臨床試驗正在計劃中。同時，公司已啟動多項針對IBI363（PD-1/IL-2）的多個PoC研究，包括1LNSCLC和1LCRC，其他適應(yīng)癥正在計劃中。此外，公司計劃于2026至2030年每年交付8-10個NME。
綜合產(chǎn)品線：以瑪仕度肽作為基石產(chǎn)品，布局下一代創(chuàng)新產(chǎn)品。作為CVM領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，瑪仕度肽（GLP-1R/GCGR）肥胖/超重和二型糖尿?。═2D）適應(yīng)癥已于2025年獲得NMPA上市批準(zhǔn)。同時，瑪仕度肽OSA、肥胖伴MAFLD、青少年肥胖和高血壓適應(yīng)癥正在開展三期臨床。此外，針對全球肥胖市場，公司積極布局全面創(chuàng)新的下一代管線，包含延長給藥間隔（例如IBI3032（口服GLP-1日制劑）和IBI3042（口服GLP-1周制劑））、減少肌肉流失（例如IBI3030（PCSK9-GGGAPC））、減重療效維持（IBI3046（INHBE siRNA））等。此外，公司擁有豐富的眼科和自免管線，包含IBI324（VEGF/ANG2）、IBI302（VEGF/C）、IBI356（OX40L）、IBI3002（TSLP-IL-4α）等。
維持買入評級?？紤]商業(yè)化產(chǎn)品的銷售放量，以及BD收入貢獻(xiàn)，我們將26年的每股盈利預(yù)測從0.89元上調(diào)至1.46元，將27年預(yù)測從1.52元上調(diào)至1.85元，新增28年預(yù)測為2.90元。我們將目標(biāo)價從117.7港幣上調(diào)至118.2港幣，對應(yīng)36%的上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：核心管線產(chǎn)品研發(fā)失??；核心管線產(chǎn)品競爭加?。讳N售放量低于預(yù)期
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