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事件：根據(jù)公司發(fā)布的2025年年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4564.52億元，同比+12.11%，歸母凈利潤(rùn)439.45億元，同比+14.03%；2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收933.95億元，同比+5.92%，環(huán)比-16.56%，歸母凈利潤(rùn)60.62億元，同比-11.35%，環(huán)比-48.93%。Q4受成本端漲價(jià)沖擊和匯兌波動(dòng)影響，有所承壓。
　　海外收入高增，OBM業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高，全球化布局成效顯著。得益于公司在新興市場(chǎng)的渠道深耕及歐美市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，2025年公司海外收入達(dá)1959億元，同比增長(zhǎng)16%，增速顯著高于整體營(yíng)收增速，圍繞全球突破戰(zhàn)略，美的海外自營(yíng)分公司所覆蓋國(guó)家/地區(qū)的數(shù)量從2024年的27個(gè)增加至50個(gè)，有效支撐OBM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，2025年OBM業(yè)務(wù)收入已達(dá)到智能家居業(yè)務(wù)海外收入的45%以上。我們判斷這主要得益于公司在新興市場(chǎng)的渠道深耕及歐美市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。隨著公司持續(xù)推進(jìn)海外本土化運(yùn)營(yíng)，在多個(gè)核心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地，有效降低了貿(mào)易壁壘影響。
　　2B業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)曲線。2025年2B業(yè)務(wù)收入達(dá)1228億元，同比增長(zhǎng)17.5%，遠(yuǎn)超C端業(yè)務(wù)增速。分業(yè)務(wù)板塊看：1）樓宇科技：收入357.91億元，同比+25.72%，增速領(lǐng)跑各板塊，反映公司在商用HVAC及智慧建筑領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)突破；2）其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)：收入287.19億元，同比+26.94%，包括安得智聯(lián)、美的醫(yī)療等新興業(yè)務(wù)放量明顯；3）工業(yè)技術(shù)：收入272.32億元，同比+10.24%；4）機(jī)器人與自動(dòng)化：收入310.11億元，同比+8.05%。
　　數(shù)字化變革深化，效率持續(xù)提升：2025年公司毛利率26.39%，同比-0.03個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.75%，同比+0.23個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，2025年費(fèi)用率15.53%，同比-0.72個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.35%/3.51%/3.88%/-1.29%，同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.47個(gè)百分點(diǎn)，公司持續(xù)推進(jìn)全價(jià)值鏈數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，在研發(fā)、制造、營(yíng)銷(xiāo)、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)效率提升。單2025Q4毛利率28.40%，同比+3.20個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比+1.96個(gè)百分點(diǎn)；凈利率6.30%，同比-1.19個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比4.41個(gè)百分點(diǎn)，公司通過(guò)上調(diào)核心產(chǎn)品價(jià)格，平滑了成本上行壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司收入端內(nèi)外銷(xiāo)雙輪驅(qū)動(dòng)，2B業(yè)務(wù)高增成為亮點(diǎn)，戰(zhàn)略端高端化、全球化、數(shù)字化協(xié)同推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4932.56/5289.87/5652.51億元，歸母凈利潤(rùn)452.40/491.75/536.10億元，EPS分別為5.95/6.47/7.05元/股，我們給予公司2026年15-16倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為89.25-95.20元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇