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公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4564.52億元，同比+12.11%；歸母凈利潤(rùn)439.45億元，同比+14.03%；毛利率26.39%，同比-0.03pct；歸母凈利率9.63%，同比+0.16pct。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收933.95億元，同比+5.92%；歸母凈利潤(rùn)60.62億元，同比-11.35%；毛利率28.4%，同比+3.2pct；歸母凈利率6.49%，同比-1.26pct。公司25年中期與年度現(xiàn)金分紅合計(jì)324億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的74%；25年股份回購(gòu)金額116億元，分紅及回購(gòu)總額占?xì)w母凈利潤(rùn)超100%；公司擬以65-130億元資金回購(gòu)A股股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)100元/股。
　　內(nèi)外銷(xiāo)雙輪驅(qū)動(dòng)，B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)領(lǐng)跑，第二曲線(xiàn)加速成長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)韌性充足，在24Q4高基數(shù)背景下，內(nèi)外銷(xiāo)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，25年國(guó)內(nèi)/海外收入分別為2605.04/1959.48億元，同比+9.40%/+15.92%。C端業(yè)務(wù)作為基本盤(pán)保持穩(wěn)健，25年?duì)I收2999.27億元，同比+11.28%。公司高端品牌戰(zhàn)略延續(xù)，國(guó)內(nèi)“COLMO+東芝”雙高端品牌整體零售額同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，品牌結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)；海外自營(yíng)分公司拓展國(guó)家/地區(qū)從24年的27個(gè)增加至50個(gè)，有效支撐OBM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，25年OBM收入占C端海外業(yè)務(wù)比重超45%。B端業(yè)務(wù)增速大幅快于C端，成為核心增長(zhǎng)引擎。B端業(yè)務(wù)營(yíng)收1227.53億元，同比+17.47%，其中樓宇科技/機(jī)器人與自動(dòng)化/工業(yè)技術(shù)/其他業(yè)務(wù)收入分別為357.91/310.11/272.32/287.19億元，同比+25.72%/+8.05%/+10.24%/+26.94%，樓宇科技表現(xiàn)亮眼，To B第二曲線(xiàn)框架基本成型。
　　剔除并購(gòu)后歸母凈利率基本持平，盈利韌性充分凸顯。公司通過(guò)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)優(yōu)化及智能制造與數(shù)字化提效，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)行業(yè)終端價(jià)格下滑壓力，毛利率整體維持穩(wěn)定；25Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.16/+0.78/-0.29/+1.30pct至10.77%/5.48%/5.19%/0.91%，研發(fā)費(fèi)用率維持高位支撐長(zhǎng)期創(chuàng)新。并購(gòu)標(biāo)的并表帶來(lái)階段性利潤(rùn)擾動(dòng)，但剔除并購(gòu)影響后歸母凈利率基本持平，公司盈利韌性充分凸顯，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量扎實(shí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司龍頭護(hù)城河穩(wěn)固，家電主業(yè)基本盤(pán)扎實(shí)，內(nèi)銷(xiāo)份額優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外加速完善產(chǎn)能布局及品牌業(yè)務(wù)拓展，B端業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，第二曲線(xiàn)逐步兌現(xiàn)。公司經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，分紅和回購(gòu)力度顯著加大，重視股東回報(bào)。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS為6.22/6.74/7.31元，3月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為12.3x/11.3x/10.4x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端需求不及預(yù)期