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事件：公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4585.0億元，同比+12.1%，歸母凈利潤439.5億元，同比+14.0%；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入937.9億元，同比+5.9%，歸母凈利潤60.6億元，同比-11.4%，全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健收官。
　　ToC業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)?。?）25年公司智能家居業(yè)務(wù)同比+11.3%，表現(xiàn)穩(wěn)健，中國區(qū)域公司堅(jiān)定DTC變革，持續(xù)聚焦提升零售能力和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，效率不斷提升，同時(shí)東芝+colmo雙高端零售額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)；2）海外方面，25年公司整體外銷收入同比+15.9%，OBM業(yè)務(wù)占比達(dá)45%以上，自營分公司覆蓋國家地區(qū)提升從24年27個(gè)增至25年50個(gè)，歐洲區(qū)域?yàn)槔召廡eka后，渠道品牌資源有效復(fù)用，份額端取得突破。
　　ToB業(yè)務(wù)持續(xù)突破：1）25年公司商業(yè)及工業(yè)解決方案收入同比+17.5%，其中樓宇科技/機(jī)器人及自動(dòng)化/工業(yè)技術(shù)/其他業(yè)務(wù)分別同比+25.7%/+8.1%/+10.2%/+26.9%；2）其中樓宇業(yè)務(wù)由暖通延伸至電梯、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，打開長(zhǎng)期空間，產(chǎn)品、制造、渠道端同步優(yōu)化；3）庫卡業(yè)務(wù)看，25年收入恢復(fù)增長(zhǎng)，中國區(qū)域出貨3.2萬臺(tái)，同比+30%以上；4）新能源業(yè)務(wù)涵蓋儲(chǔ)能、智能電網(wǎng)等，合康新能在綠色能解決方案領(lǐng)域不斷開拓。
　　盈利端：25Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.4%，同比+0.6pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別10.8%/5.5%/5.2%，同比-0.4/+0.8/-0.3pct，整體費(fèi)用控制良好；Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.5%，同比-1.3pct；
　　投資建議：25年公司現(xiàn)金分紅率73.6%，同比+4.3pct，26年擬回購65-130億元，我們預(yù)計(jì)公司26-28分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤467.5/512.8/551.4億元；對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別12.5/11.4/10.6X，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股東回報(bào)進(jìn)一步提升，在當(dāng)下資金欠配消費(fèi)、重新回流避險(xiǎn)背景下，當(dāng)前位置相對(duì)配置價(jià)值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。