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事件：2026年3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4585.02億元，同比+12.08%，歸母凈利潤(rùn)439.45億元，同比+14.03%；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入937.86億元，同比+5.69%，歸母凈利潤(rùn)60.62億元，同比-11.35%。公司分紅比例73.6%（2024年69.31%），現(xiàn)金分紅提升。
　　OBM轉(zhuǎn)型加速，ToB成為增長(zhǎng)引擎：ToB業(yè)務(wù)增速好于ToC。2025年智能家居業(yè)務(wù)/商業(yè)及工業(yè)解決方案收入同比+11%/+17%。OBM業(yè)務(wù)向好，收入占比逐漸提升。分地區(qū)看，2025年內(nèi)外銷收入同比+9%/+16%，外銷呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，OBM業(yè)務(wù)收入已達(dá)到智能家居業(yè)務(wù)海外收入的45%以上。
　　并購(gòu)業(yè)務(wù)費(fèi)用計(jì)提影響利潤(rùn)，匯率波動(dòng)略影響4Q業(yè)績(jī)：2025年公司毛利率為26.72%，同比-0.05pct，凈利率為9.71%，同比+0.24pct；其中2025Q4毛利率為28.7%，同比+3.03pct，凈利率為6.27%，同比-1.17pct。公司2025年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.35%、3.51%、3.88%、-1.29%，同比-0.12、-0.04、-0.09、-0.47pct；其中25Q4季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.72%、5.46%、5.16%、0.9%，同比+2.17、+0.78、-0.28、+1.29pct。4Q25銷售費(fèi)用率同比提升，我們預(yù)計(jì)是國(guó)補(bǔ)退坡公司自補(bǔ)的影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)主要由于利息收入和匯兌收益減少所致。
　　投資建議：1)1Q26高基數(shù)下，收入/業(yè)績(jī)或展望穩(wěn)定；2)公司當(dāng)前估值12x對(duì)應(yīng)分紅率為74%，若加上回購(gòu)則作為高股息標(biāo)的頗具性價(jià)比。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)471/507/545億元，對(duì)應(yīng)PE 11.6x/10.8x/10.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化經(jīng)營(yíng)的外匯與地緣風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈與成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；多元化業(yè)務(wù)整合管理風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁對(duì)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。