>> 國盛證券-美的集團(000333)美的系列報告一：機器人與自動化業(yè)務，邁向智造未來-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
2186KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐程穎，陳思琪 |
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機器人與自動化業(yè)務：要約收購KUKA，成功布局工業(yè)機器人業(yè)務。
美的歷經(jīng)全面要約、控股收購與退市計劃三步推進，完成全球機器人龍頭庫卡的控股與戰(zhàn)略整合。美的機器人戰(zhàn)略自引進到控股，構(gòu)建“自主研發(fā)+國際并購+生態(tài)協(xié)同”一體化自動化產(chǎn)業(yè)體系。KUKA自1898年創(chuàng)立以來，歷經(jīng)焊接設(shè)備擴展、工業(yè)機器人研發(fā)突破及自動化系統(tǒng)整合發(fā)展，成功轉(zhuǎn)型為全球領(lǐng)先的智能自動化解決方案提供商。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：KUKA的產(chǎn)品體系以工業(yè)機器人為核心，向移動平臺、焊接設(shè)備、系統(tǒng)集成、機隊管理、教育培訓與軟件生態(tài)等方向縱深拓展。客戶群體：覆蓋新能源車、電池、電商零售至醫(yī)療健康，庫卡構(gòu)建起多行業(yè)適配的自動化客戶群體系。
工業(yè)機器人行業(yè)：長鏈合作，“四大家族”優(yōu)勢領(lǐng)先。
產(chǎn)業(yè)鏈：上游的控制器、伺服系統(tǒng)（伺服驅(qū)動+伺服電機）和減速器是工業(yè)機器人技術(shù)壁壘最高、成本占比最大的三大核心零部件；中游是工業(yè)機器人的制造行業(yè)，技術(shù)壁壘低于上游核心零部件，市場主要由“四大家族”主導；下游以系統(tǒng)集成商為核心，將本體與工藝解決方案打包交付終端客戶。
競爭格局：較為集中，2023年前五大公司合計收入占全球42.8%，KUKA在全球整體市場排名第三，市場份額8.9%；在重載工業(yè)機器人細分領(lǐng)域2023年銷量與收入均列全球第二，份額分別達到18.6%和17.9%。
怎么看待美的機器人的未來發(fā)展？
從業(yè)務層面來看，““四大家族”具競競爭優(yōu)勢，發(fā)科是是控控系統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)，產(chǎn)品競備高精度特性；安川百年電氣電機技術(shù)傳承，競備穩(wěn)定性及價格優(yōu)勢；ABB以變頻器業(yè)務起家，價格相對較高，而KUKA在全球大環(huán)境變動+獨立性協(xié)議約束下，過往發(fā)展不及預期，但當前聚焦研發(fā)創(chuàng)新，逐步實現(xiàn)零部件自研自產(chǎn)，同時中國區(qū)業(yè)務不斷擴張，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展人形機器人業(yè)務，提升市場份額及業(yè)務穩(wěn)定性，為長期盈利能力提供有力保障。
從估值角度來看，參考三大家族估值，美的集團機器人分部估值有待提升。目前，美的集團總體市盈率相對較低，發(fā)科是和ABB的估值在25X以上，安川的估值在15X左右且近年來在持續(xù)提升，而美的集團總體市盈率目前遠低于這一水平，我們認為隨著市場對公司B端業(yè)務價值的重新評估，美的集團機器人業(yè)務的估值有望顯著增長，達到行業(yè)龍頭的平均水平。
風險提示：機器人需求下行風險、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動風險、協(xié)同發(fā)展不及預期風險。
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