>> 光大證券-美的集團(000333)2025年年報業(yè)績點評：高比例分紅彰顯底氣，AI&ToB賦能長期成長-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：
公司于2026年3月30日晚發(fā)布2025年年度報告，核心財務(wù)數(shù)據(jù)及利潤分配方案如下：①全年業(yè)績：營收4585億元，同比+12.1%；歸母凈利潤439億元，同比+14.0%；扣非歸母凈利潤413億元，同比+15.5%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額533億元，同比-11.8%。②單季（25Q4）業(yè)績：營收934億元，同比+5.9%；歸母凈利潤61億元，同比-11.4%；扣非歸母凈利潤41億元，同比-23.1%。③分紅與回購：2025年末擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利38元（含稅）；疊加中期每10股派5元（含稅），全年每10股合計派現(xiàn)43元（含稅），分紅總額324億元，分紅率73.6%。2025年全年股份回購金額超116億元。
點評：
全年穩(wěn)健增長，Q4盈利階段性承壓：公司全年營收與凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，歸母凈利潤增速（+14.0%）快于收入增速（+12.1%），展現(xiàn)出良好的盈利能力和經(jīng)營韌性，整體業(yè)績符合市場預(yù)期。25Q4單季營收增速放緩至5.9%，歸母及扣非凈利潤同比分別下滑11.4%和23.1%，主要受高基數(shù)效應(yīng)、匯兌損益波動以及并購整合相關(guān)費用增加等因素影響，屬于階段性擾動。盡管現(xiàn)金流有所下滑，但公司全年分紅率高達73.6%，疊加超116億元的股份回購，合計股東回報超440億元，略超歸母凈利潤，彰顯了對股東的高度重視和對未來發(fā)展的信心。
內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動，全球化與渠道優(yōu)勢凸顯：①內(nèi)銷穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固：國內(nèi)營收2605億元（+9.4%），公司持續(xù)深化DTC變革，在主流線上平臺及主要線下渠道的家電銷售額均穩(wěn)居行業(yè)第一，實現(xiàn)市場規(guī)模與綜合競爭力的雙重引領(lǐng)。②外銷高增，全球化戰(zhàn)略成效顯著：海外營收1959億元（+15.9%），占總營收比重提升至42.7%。自有品牌電商業(yè)務(wù)高速增長，歐洲（TEKA協(xié)同）、亞太（東芝份額提升）、美洲（空調(diào)領(lǐng)跑）等核心市場表現(xiàn)優(yōu)異，海外自營分公司網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張，全球化布局日益深化。
盈利與經(jīng)營質(zhì)量：短期承壓不改長期向好：①盈利下滑主因分析：25Q4盈利下滑主要源于：1)匯兌損益對財務(wù)費用的影響；2)年內(nèi)完成Arbonia、東芝電梯、銳珂醫(yī)療國際業(yè)務(wù)等多項收購及整合帶來的階段性費用增加；3)上年同期高基數(shù)效應(yīng)。全年銷售毛利率26.4%，同比-0.03pct；銷售凈利率9.8%，同比+0.23pct，保持相對穩(wěn)健。銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，同比-0.12/-0.04/-0.48/-0.09pct，費用端整體可控。②現(xiàn)金流與分紅：2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降11.8%，需關(guān)注其持續(xù)性。但公司通過高比例分紅和大規(guī)?；刭彛行Щ仞伭斯蓶|，體現(xiàn)了良好的股東回報意識。
第二增長曲線成型，AI轉(zhuǎn)型加速構(gòu)筑長期壁壘：①ToB業(yè)務(wù)高速增長：2025年商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)營收1228億元（+17.5%），樓宇科技（營收+25.7%）、機器人及自動化系統(tǒng)（營收+8.1%）、工業(yè)技術(shù)（營收+10.2%）等板塊全面發(fā)力，通過一系列并購?fù)貙捔酸t(yī)療健康、高端裝備等產(chǎn)業(yè)版圖，成功擺脫對傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)的單一依賴。②AI戰(zhàn)略全面落地：全年研發(fā)投入178億元（+9.6%），其中AI和數(shù)字化相關(guān)投入超30億元。公司全面深化AIGC應(yīng)用，搭建大量企業(yè)智能體并實現(xiàn)顯著提效，組建專業(yè)AI人才團隊，將AI確立為核心戰(zhàn)略方向，未來三年計劃投入超600億元研發(fā)資金，長期成長動能充足。
盈利預(yù)測、估值與評級：長期來看，美的集團家電基本盤穩(wěn)健，全球化與ToB業(yè)務(wù)快速成長打開新的增長空間，AI轉(zhuǎn)型持續(xù)深化并開始兌現(xiàn)效率紅利?？紤]到25Q4盈利低于預(yù)期，下調(diào)26-27年歸母凈利潤預(yù)測為463/514億元（相比前次預(yù)測下調(diào)5%/4%），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為558億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為13/11/11，維持“買入”評級，維持目標價86.00元。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)需求持續(xù)疲軟；原材料價格上漲；海外地緣政治風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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