>> 中原證券-福斯特(603806)年報點評：周期底部龍頭業(yè)績韌性凸顯，新材料增長曲線加速成型-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年度報告。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入154.91億元，同比下降19.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.70億元，同比下降41.14%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤6.71億元，同比下降47.65%。
點評：
光伏行業(yè)周期低谷，公司短期業(yè)績有所承壓。2025年，公司業(yè)績下滑主要受光伏膠膜價格降低以及光伏背板業(yè)務(wù)需求萎縮影響。分季度看，Q4盈利環(huán)比有所降低。2025Q4公司實現(xiàn)營收37.03億元，同比下滑6.8%，環(huán)比下滑3.30%，歸母凈利潤0.82億元，同比增長65.7%，環(huán)比下滑57.22%。Q4環(huán)比下滑主要受年底計提減值及子公司虧損等因素影響。公司全年實現(xiàn)境外業(yè)務(wù)營業(yè)收入41.30億元，同比增長13.93%，營業(yè)收入占比26.66%，同比提升7.73pct。
光伏膠膜龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計2026年盈利將有所修復(fù)。2025年公司光伏膠膜出貨量28.10億平方米，與2024年基本持平，在行業(yè)深度調(diào)整期展現(xiàn)出經(jīng)營韌性。公司全球市占率穩(wěn)定在50%以上，在技術(shù)壁壘更高的BC電池領(lǐng)域，產(chǎn)品供應(yīng)占比超過70%，龍頭地位難以撼動。受行業(yè)競爭激烈因素影響，2025年膠膜不含稅均價降至4.97元/平米，同比大幅下降20.22%，每平米毛利降至0.52元，同比下滑43.28%，毛利率下降4.25pct至10.46%。值得一提的是，海外高毛利業(yè)務(wù)占比提升有效平滑國內(nèi)市場競爭帶來的盈利沖擊。2025年，泰國和越南基地產(chǎn)能釋放，境外業(yè)務(wù)營收占比從18%大幅提升至26.90%，境外業(yè)務(wù)毛利率16.48%，顯著高于境內(nèi)。展望2026年，中東局勢升級導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運受阻，EVA粒子等關(guān)鍵原材料價格大幅上漲。公司憑借膠膜行業(yè)龍頭地位將膠膜成本向下游傳導(dǎo)，單平米利潤有望修復(fù)。同時，光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”推進(jìn)，二三線膠膜企業(yè)產(chǎn)能收縮，龍頭企業(yè)議價能力和盈利穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)，疊加海外份額增加有望提升膠膜盈利能力。
光伏背板業(yè)務(wù)戰(zhàn)略收縮，積極轉(zhuǎn)型涂布材料。受雙玻組件滲透率快速提升影響，光伏背板需求持續(xù)萎縮。2025年公司背板出貨量5479.10萬平方米，同比-45.51%，營收2.88億元，同比-52.45%，毛利率3.78%，同比-0.54pct，產(chǎn)能利用率僅23.46%。公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，背板業(yè)務(wù)聚焦差異化產(chǎn)品，開發(fā)超薄、高耐候背板，適配雙玻組件趨勢，穩(wěn)住存量市場，同時，依托背板業(yè)務(wù)十余年積累的涂布工藝和高分子配方能力，積極向3C電子膠帶、新能源汽車電池保護(hù)膜、動力電池絕緣膠帶等高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
感光干膜逆勢高增，國產(chǎn)替代加速，有望構(gòu)成新增長點。公司電子材料事業(yè)部聚焦PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊材料等產(chǎn)品。2025年感光干膜銷量1.89億平方米，同比增長18.67%，營收6.82億元，同比15.05%，毛利率穩(wěn)定在24%左右。公司在國內(nèi)感光干膜市場的市占率已提升至15%，成功打破日韓巨頭（旭化成、日立化成等）壟斷格局，切入深南電路、東山精密、景旺電子等國內(nèi)頭部PCB廠商供應(yīng)鏈。公司針對AI服務(wù)器、汽車電子等高增長領(lǐng)域，成功開發(fā)高解析度、高蓋孔的高端干膜和用于PCB表面處理的特殊干膜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026年，預(yù)計江門基地投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)5億平方米，滿足AI算力、消費電子復(fù)蘇與汽車智能化帶來的需求增長。隨著高端產(chǎn)品占比提升和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，電子材料業(yè)務(wù)有望量利齊升，成為公司業(yè)績增長的新動力。
鋁塑膜業(yè)務(wù)毛利率大幅改善，固態(tài)電池打開空間。2025年鋁塑膜銷量1458.53萬平方米，同比+12.56%，營收1.41億元，同比+6.25%，毛利率大幅提升5.92pct至13.89%，成為國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)盈利的鋁塑膜企業(yè)。公司擁有自主配方，覆蓋防腐層、內(nèi)外層膠黏劑和CPP膜等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品在復(fù)合強(qiáng)度、耐電解液、成型性上達(dá)到國際水平。客戶覆蓋贛鋒鋰業(yè)、南都電源、江蘇正力等龍頭企業(yè)，并積極聯(lián)合客戶開發(fā)固態(tài)電池專用鋁塑膜。2026年，公司將對鋁塑膜進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。面對固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化浪潮，公司前瞻性布局有望使其充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。
布局鈣鈦礦、薄膜電池、太空光伏等前沿賽道，增加長期想象空間。作為衛(wèi)星運行的能量來源，太空光伏將邁入規(guī)模化和商業(yè)化發(fā)展階段，其主要邏輯一是軌道資源“先占先得”的規(guī)則引發(fā)全球競賽，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座進(jìn)入規(guī)模化部署期，以中國星網(wǎng)、SpaceX星鏈為代表的巨型星座規(guī)劃拉動太陽翼需求，二是太空數(shù)據(jù)中心旨在利用太空近乎無限的太陽能與超低溫環(huán)境，解決地面AI算力擴(kuò)張的能源與散熱瓶頸，被中美科技巨頭視為遠(yuǎn)期戰(zhàn)略方向。作為太陽翼在空間運行可靠性保障的封裝材料，液態(tài)有機(jī)硅和PI等材料具備高阻隔、抗輻照、耐±150℃溫差、低放氣、柔性可折疊等特性，長期應(yīng)用于太陽翼的封裝和保護(hù)。公司擁有有機(jī)硅和PI的技術(shù)和產(chǎn)品，目前正在和砷化鎵、晶硅和鈣鈦礦等技術(shù)的企業(yè)合作，研發(fā)適配新型組件的專用封裝膠膜、邊緣密封丁基膠等產(chǎn)品，有望搶占下一代光伏材料市場先機(jī)。
財務(wù)狀況穩(wěn)健，高比例分紅回報股東。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅19.52%（同比-2.14pct），在手貨幣資金23.95億元，交易性金融資產(chǎn)52.70億元，合計超過76億元，資金實力雄厚。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（
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