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事件：
　　公司發(fā)布25年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入36.03億，同比增長12.37%，歸母凈利潤4.25億，同比增長20.57%，扣非后歸母凈利潤3.85億，同比增長20.84%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)收入加速。分板塊看：計(jì)量服務(wù)營收7.57億元，同比增長1.61%；可靠性與環(huán)境試驗(yàn)營收8.93億元，同比增長14.63%；生命科學(xué)營收4.72億元，同比下降5.26%；EHS評(píng)價(jià)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元，同比下降26.58%；集成電路測試與分析營收3.09億元，同比增長20.98%；電磁兼容檢測營收4.23億元，同比增長16.76%；數(shù)據(jù)科學(xué)分析與評(píng)價(jià)營收2.72億元，同比增長126.39%。
　　試驗(yàn)?zāi)芰Τ掷m(xù)強(qiáng)化，布局航空航天等高成長試驗(yàn)服務(wù)賽道。1）可靠性試驗(yàn)方面：首次突破航空發(fā)動(dòng)機(jī)、衛(wèi)星通信等高端項(xiàng)目，牽總項(xiàng)目數(shù)量大幅增長；智能裝備電子業(yè)務(wù)前十大客戶簽單同比顯著增加，并參與多項(xiàng)IEC國際標(biāo)準(zhǔn)及團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定；NVH業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)粘性，完成多個(gè)頭部企業(yè)異響與聲品質(zhì)整改項(xiàng)目。2）數(shù)據(jù)科學(xué)分析與評(píng)價(jià)方面：民軟測業(yè)務(wù)獲評(píng)由信創(chuàng)縱橫、北京信息災(zāi)備技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟信創(chuàng)工委會(huì)聯(lián)合評(píng)選的“年度十大信創(chuàng)測評(píng)機(jī)構(gòu)”第一名，行業(yè)知名度和服務(wù)水平認(rèn)可度進(jìn)一步提升；軟測業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，并獲取“軟測+FPGA+網(wǎng)絡(luò)安全”資質(zhì)，中標(biāo)率大幅提升；成功承接某型直升機(jī)整機(jī)機(jī)載軟件鑒定測評(píng)任務(wù)，取得網(wǎng)絡(luò)安全試驗(yàn)與評(píng)價(jià)試驗(yàn)類的裝備承制單位資格。3）定增項(xiàng)目：募資13億元加碼航空裝備測試、AI芯片測試等。4）外延并購方面：順利完成曼哈格、金源動(dòng)力的控股收購，完善公司戰(zhàn)略版圖在標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)、信息安全領(lǐng)域的資質(zhì)與產(chǎn)品。
　　毛利率小幅波動(dòng)，凈利率進(jìn)一步提升。1）毛利率：25年公司毛利率46.84%，同比略降0.37pct，分板塊看：計(jì)量服務(wù)毛利率49.94%（-0.57pct），可靠性試驗(yàn)毛利率50.61%（-0.27pct），生命科學(xué)毛利率40.17%（+0.42pct），電磁兼容毛利率55.06%（+0.13pct），集成電路測試毛利率45.72%（+0.51pct），數(shù)據(jù)科學(xué)分析與評(píng)價(jià)毛利率54.83%（-1.10pct），EHS評(píng)價(jià)毛利率28.04%（-10.00pct）；2）凈利率：公司凈利率12.31%，同比提升1.10pct，扣非后凈利率10.68%，同比提升0.75pct。
　　下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司新增募投項(xiàng)目對(duì)短期利潤率的影響，我們小幅下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，同時(shí)新增28年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤分別為4.85、5.69、6.51億（原26-27年盈利預(yù)測為5.06、5.92億），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為27X、23X、20X，當(dāng)前估值仍處在歷史中樞以下，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。