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事件：主業(yè)周期筑底，25Q4盈利指標(biāo)改善。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.69億元，同比-9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.15億元，同比-15.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.88億元，同比-15.0%。受益于化工反內(nèi)卷以及公司成本優(yōu)勢，25Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.16億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.42億元，同比+10.3%、環(huán)比+17.0%。
　　業(yè)務(wù)拆分：產(chǎn)銷體量穩(wěn)健增長。
　　新能源材料：2025年實(shí)現(xiàn)營收155.6億元，同比-5.3%；毛利率10.71%，同比-2.4pct。2025年產(chǎn)量488萬噸，同比+13.2%；銷量300萬噸，同比+17.6%；
　　有機(jī)胺：2025年實(shí)現(xiàn)營收23.6億元，同比-6.0%；毛利率14.19%，同比+7.7pct。2025年產(chǎn)量63萬噸，同比+9.1%；銷量59萬噸，同比基本持平；
　　化學(xué)肥料：2025年實(shí)現(xiàn)營收73.1億元，同比基本持平；毛利率32.30%，同比+2.4pct。2025年產(chǎn)量590萬噸，同比+22.2%；銷量575萬噸，同比+22.1%；
　　醋酸及衍生品：2025年實(shí)現(xiàn)營收33.9億元，同比-16.8%；毛利率29.70%，同比+2.1pct。2025年產(chǎn)量158萬噸，同比+5.8%；銷量156萬噸，同比+0.8%。
　　積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，成本優(yōu)勢顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)展勢頭再添動能。酰胺原料優(yōu)化升級、20萬噸/年二元酸項(xiàng)目相繼建成，BDO和NMP一體化項(xiàng)目裝置順利投產(chǎn)，氣化平臺升級改造項(xiàng)目開工建設(shè)，其他技改項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。公司具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢，項(xiàng)目建設(shè)做到技術(shù)領(lǐng)先、投資可控、投產(chǎn)高效；生產(chǎn)發(fā)揮柔性聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，深挖裝置與系統(tǒng)潛力，優(yōu)化公用工程，持續(xù)節(jié)能降耗，提高資源綜合利用率；積極推動德州本部及荊州恒升“一體兩翼”、“雙航母”發(fā)展，提升綜合盈利能力。
　　盈利預(yù)測。公司是國內(nèi)煤化工龍頭，成本優(yōu)勢顯著，受益于中東地緣局勢帶來的油價(jià)上漲，公司路線成本優(yōu)勢持續(xù)放大。預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)總收入分別為364.13/386.73/415.27億元，歸母凈利潤分別為48.29/53.83/59.18億元，對應(yīng)PE分別為17.0/15.2/13.8倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格超預(yù)期波動，產(chǎn)品供求格局超預(yù)期惡化，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。