>> 華安證券-華魯恒升(600426)煤化工景氣度企穩(wěn)回升，新項目有望打開成長空間-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大小： |
324KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
3月31日公司發(fā)布2025年報，全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入309.69億元，同比減少9.52%；歸母凈利潤33.15億元，同比減少15.04%；扣非歸母凈利潤32.88億元，同比減少15.03%；其中四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.16億元，同比減少18.01%，環(huán)比減少4.78%；歸母凈利潤9.42億元，同比增長10.29%，環(huán)比增長16.96%。
主營產(chǎn)品營收有所下滑，毛利率穩(wěn)定彰顯盈利韌性。
2025年全年公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、化學(xué)肥料、有機胺系列產(chǎn)品、醋酸及衍生品銷量分別為300.23、575.15、58.59、156.23萬噸，同比分別+17.64%、+22.07%、-0.26%、+0.77%；分別實現(xiàn)營收155.57、73.06、23.61、33.87億元，分別同比-5.33%、+0.12%、-5.98%、-16.78%。受行業(yè)供需矛盾加劇，主營產(chǎn)品價格承壓下行，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年全年公司主要產(chǎn)品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市場均價分別為1752、2462、10267、7254、3703元/噸，同比分別-16.4%、-16.3%、-26.5%、-20.6%、-15.9%，導(dǎo)致公司營收有所下滑。得益于公司強成本把控與高資源利用，各產(chǎn)品線毛利率總體保持穩(wěn)定，新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、化學(xué)肥料、有機胺系列產(chǎn)品、醋酸及衍生品毛利率分別為10.71%、32.30%、14.19%、29.70%，較2024年同期分別-2.36pct、+2.40pct、+7.65pct、+2.08pct，彰顯盈利韌性。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，新項目打開成長空間。
報告期內(nèi)，公司充分發(fā)揮“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)擴張。2025年2月酰胺原料優(yōu)化升級項目投產(chǎn)，新增飽和脂環(huán)醇20萬噸/年、副產(chǎn)環(huán)己烷4.28萬噸/年產(chǎn)能；8月BDO-NMP一體化項目中20萬噸/年BDO與5萬噸/年NMP產(chǎn)能率先投產(chǎn)；9月20萬噸/年二元酸項目流程打通，順利投產(chǎn)。后續(xù)伴隨德州本部氣化平臺改造項目開工建設(shè)，綜合能耗有望進(jìn)一步降低；荊州基地30萬噸TDI項目與20萬噸一元酸項目環(huán)評獲批，新項目投產(chǎn)助力公司一體兩翼發(fā)展再上臺階。
地緣沖突抬升全球能源化工品價格，煤化工領(lǐng)軍企業(yè)充分受益。
中東局勢帶動全球能源化工品價格大幅提升，放大煤化工成本優(yōu)勢及供應(yīng)鏈安全屬性。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026年一季度公司主要產(chǎn)品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市場均價分別為1789、2700、11343、8574、3897元/噸，較2025年均價分別+2.11%、+9.67%、+10.48%、+18.19%、+5.23%，核心原材料煤炭價格較2025年均價+0.95%，保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為油價中長期仍將維持中高位運行，公司作為煤化工領(lǐng)軍企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，有望在本輪油價中樞上行中充分受益。我們預(yù)計公司2026-2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤47.80、58.07、67.81億元，同比增長44.2%、21.5%、16.8%，對應(yīng)PE分別為16、13、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）新建項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
?。?）原材料及產(chǎn)品價格大幅波動；
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。
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