>> 中銀證券-華魯恒升(600426)四季度業(yè)績同環(huán)比改善，煤化工行業(yè)景氣度提升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 830KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
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公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入309.69億元，同比降低9.52%；歸母凈利潤33.15億元，同比降低15.04%；扣非歸母凈利潤32.88億元，同比降低15.03%。其中，第四季度營收74.16億元，同比降低18.01%，環(huán)比降低4.78%；歸母凈利潤9.42億元，同比增長10.29%，環(huán)比增長16.96%。看好公司在煤化工領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，維持買入評級。
支撐評級的要點
四季度業(yè)績同比改善，研發(fā)投入持續(xù)加大。2025年化工行業(yè)景氣度較低，公司業(yè)績整體承壓，四季度以來逐步改善，2025年公司凈利率為11.80%，同比降低0.40pct。第四季度公司凈利率為13.97%，同比提升4.04pct。期間費用方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.30%/1.00%/2.86%/0.85%，同比分別+0.04pct/+0.02pct/+0.93pct/+0.21pct。其中，研發(fā)費用為8.86億元，同比增長34.08%。
項目建設(shè)積極推進，新產(chǎn)能順利釋放。2025年，公司統(tǒng)籌存量優(yōu)化和增量升級，相繼建成酰胺原料優(yōu)化升級、20萬噸/年二元酸項目，BDO和NMP一體化項目裝置順利投產(chǎn)，氣化平臺升級改造項目開工建設(shè)，并穩(wěn)步推進其他技改項目。2025年公司新能源新材料、有機胺、化肥、醋酸及衍生物的產(chǎn)量分別為488.45萬噸、62.62萬噸、590.43萬噸、157.68萬噸，同比分別+13.24%、9.08%、22.19%、5.80%。截至2025年末，公司在建工程規(guī)模為24.61億元，同比下降49.06%，主要包括氣化平臺升級改造、密胺樹脂單體材料項目。未來隨著在建項目順利推進，產(chǎn)品產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升。
創(chuàng)新發(fā)展精益求精，煤化工行業(yè)景氣度上行。2025年公司研發(fā)投入12.59億元，111項科技創(chuàng)新項目進展順利，完成在線優(yōu)化創(chuàng)新和技術(shù)改造30余項。荊州恒升獲批湖北省高新技術(shù)企業(yè)。2025年，公司共申請61項國家專利，65項專利獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局授權(quán)。參與起草2項國家標(biāo)準(zhǔn)和1項團體標(biāo)準(zhǔn)。生產(chǎn)制造數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用普及率達到100%，實現(xiàn)自動控制系統(tǒng)全覆蓋，公司入選國家首批卓越級智能工廠。在地緣沖突加劇，國際油價持續(xù)上行的背景下，煤化工行業(yè)的戰(zhàn)略價值及工藝優(yōu)勢顯著增強，公司作為多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的綜合型煤化工企業(yè)，有望直接受益。
估值
基于煤化工行業(yè)景氣度提升，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司EPS分別為2.36元、2.57元和2.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為15.5倍、14.2倍、12.5倍，看好公司在煤化工行業(yè)的競爭優(yōu)勢，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟形勢變化；公司新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；化肥產(chǎn)品價格大幅下跌。
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