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事件描述
　　安琪酵母公布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入167.29億元（同比+10.08%）；歸母凈利潤(rùn)15.44億元（同比+16.6%），扣非凈利潤(rùn)13.59億元（同比+16.19%）。公司2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入49.42億元（同比+15.35%）；歸母凈利潤(rùn)4.28億元（同比+15.23%），扣非凈利潤(rùn)3.94億元（同比+19.16%）。
　　事件評(píng)論
　　海外業(yè)務(wù)維持高增，制糖收入高增主要系2025Q4晟通糖廠并表增量。分業(yè)務(wù)看，公司酵母及深加工產(chǎn)品119.49億元（同比+10.09%）,2025Q4同比+12.98%；制糖產(chǎn)品13.39億元（同比+5.8%）,2025Q4同比+89.44%；包裝類產(chǎn)品3.6億元（同比-12.16%）,2025Q4同比-10.7%；食品原料22.18億元（同比+54.36%）；食品原料+其他30.07億元（同比+15.43%）,2025Q4同比-16.03%。分地區(qū)看，公司國(guó)外收入68.48億元（同比+19.88%）,2025Q4同比+16.74%，2025年度海外收入占比約41%；國(guó)內(nèi)98.05億元（同比+4.08%）,2025Q4同比+13.18%。公司酵母系列產(chǎn)品穩(wěn)定向好，尤其是海外業(yè)務(wù)全年維持接近20%左右增速水平。公司制糖業(yè)務(wù)2025Q4高增預(yù)計(jì)主要系晟通糖廠并表所致。
　　糖蜜成本優(yōu)化帶動(dòng)酵母毛利率上行，全年凈利率小幅上行。公司2025年歸母凈利率同比提升0.52pct至9.23%，毛利率同比+1.18pct至24.71%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.17pct/+0.04pct/-0.11pct/+0.39pct。2025Q4公司歸母凈利率同比下滑0.01pct至8.66%，毛利率同比-1.43pct至22.72%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.57pct/-0.44pct/-0.22pct/+0.42pct。在糖蜜價(jià)格下行背景下，公司酵母系列產(chǎn)品毛利率同比+2.67pct，然而除包材業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)毛利率均形成一定拖累，預(yù)計(jì)主要系原材料價(jià)格調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
　　安琪酵母全球化布局的能力不斷驗(yàn)證，公司在國(guó)內(nèi)11個(gè)城市以及埃及、俄羅斯、印度尼西亞建有工廠，2025年年末酵母系列產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能達(dá)49萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比約55%，全球占比超20%，產(chǎn)品規(guī)模已居全球第二，產(chǎn)品出口170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。同時(shí)，公司的酵母的蛋白產(chǎn)品于2023年獲批國(guó)家新食品原料，或成為繼酵母和酵母抽提物外的第三大單品?？春霉局虚L(zhǎng)期發(fā)展向好，預(yù)計(jì)公司2026/2027年歸母凈利潤(rùn)18.8/21.2億元，對(duì)應(yīng)PE估值19/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險(xiǎn)。