>> 中信建投-錫業(yè)股份(000960)錫價中樞上移，公司2025年及2026Q1業(yè)績大增-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 626KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超,邵三才,覃靜 |
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核心觀點
1、2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.7億元，同比+36.1%；公司預(yù)計2026年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.2億元~9.2億元，同比增加64.18%到84.20%。
2、量穩(wěn)價增疊加期間費用下降，2025年公司歸母凈利潤實現(xiàn)較大增長。受益于錫價大幅上漲，公司2026Q1凈利潤同比大幅增長。
3、供需共振，錫價中樞持續(xù)上行。供給端，緬甸、剛果（金）及印尼擾動不斷，凸顯了錫供給的脆弱性。需求端，全球半導(dǎo)體市場良好復(fù)蘇，人工智能、電動汽車等領(lǐng)域的半導(dǎo)體增長潛力巨大。供需共振下，錫價中樞有望持續(xù)上移，公司有望充分受益。
事件
公司發(fā)布2026年第一季度業(yè)績預(yù)告
公司預(yù)計2026年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.2億元~9.2億元，同比增加64.18%到84.20%。
公司發(fā)布2025年報
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入435.3億元，同比+3.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.7億元，同比+36.1%。其中，2025Q4實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比+37.3%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
簡評
1、量穩(wěn)價增疊加期間費用下降，2025年公司歸母凈利潤實現(xiàn)較大增長
量：2025年，公司錫產(chǎn)品產(chǎn)量9.12萬噸、銅產(chǎn)品產(chǎn)量13.01萬噸、鋅產(chǎn)品產(chǎn)量13.34萬噸、銦產(chǎn)品產(chǎn)量119噸、黃金1.26噸。
價：2025年，國內(nèi)錫現(xiàn)貨均價27.4萬元/噸，同比2024全年均價上漲10%；
期間費用：2025年，公司管理費用/財務(wù)費用分別同比下降2%/29%，銷售費用同比增長5%。
2、2026Q1錫價同比上漲49%，環(huán)比上漲28%，帶動公司一季度業(yè)績大增
2026年一季度錫現(xiàn)貨均價為38.75萬元/噸，同比上漲49%，環(huán)比上漲28%。公司積極把握市場機會，增強采、選、冶各環(huán)節(jié)協(xié)同效率，有色金屬產(chǎn)品產(chǎn)量同比有所提升，推動一季度經(jīng)營業(yè)績較上年同期實現(xiàn)增長。
3、“一葉知秋”，全球錫資源枯竭問題突出
根據(jù)公司公告，2020年-2025年公司錫原礦金屬產(chǎn)量分別為4.32萬噸/3.50萬噸/3.44萬噸/3.20萬噸/3.12萬噸/3.18萬噸，公司錫原礦產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下降趨勢；2020年-2025年公司錫資源勘探后增儲量分別為2.10萬噸/3.44萬噸/1.80萬噸/1.40萬噸/1.76萬噸/1.35萬噸，儲量端增量難以彌補產(chǎn)量消耗。由于常年過度開采，全球主要錫礦山品位下降，資源枯竭的問題突出，供給形勢不容樂觀。
未來公司將繼續(xù)加大資源“內(nèi)增外拓”的力度，進一步加強對卡房礦區(qū)的資源勘查，提升公司未來鎢、錫相關(guān)資源的增儲和開發(fā)利用水平，加大對尾礦資源的綜合利用水平，不斷提升公司的資源保障能力和可持續(xù)發(fā)展水平。
4、供需共振，錫價中樞持續(xù)上行
供給端，緬甸佤邦地區(qū)自2023年8月1日起全面停產(chǎn)2年有余（此前緬甸占全球錫礦產(chǎn)量約14%，佤邦占緬甸錫礦產(chǎn)量約90%），且近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)因炸藥供給受限問題仍不太順利。印尼總統(tǒng)普拉博沃·蘇比延多2025年9月29日表示，已經(jīng)下令關(guān)閉蘇門答臘島（Sumatra island）邦加-勿里洞?。˙angka Belitung）的1000座非法錫礦，并全面封堵走私通道，凸顯了資源保護主義以及錫供應(yīng)體系的脆弱性，疊加國內(nèi)錫產(chǎn)業(yè)鏈目前庫存處于相對低位（礦端隱性庫存低、錫錠社會庫存近期同樣持續(xù)去庫），讓價格更具備向上的價格彈性。
需求端，全球近50%錫用作焊料（主要為電子及工業(yè)用途），SIA數(shù)據(jù)顯示全球半導(dǎo)體市場呈現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢，除了傳統(tǒng)領(lǐng)域周期復(fù)蘇外，人工智能、電動汽車等領(lǐng)域的半導(dǎo)體增長潛力巨大。預(yù)計伴隨中國新質(zhì)生產(chǎn)力中數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，疊加國家政策對于電子產(chǎn)品等消費的鼓勵政策推出，錫作為數(shù)字經(jīng)濟的底層原材料，有望持續(xù)受益。
投資建議：預(yù)計公司2026年-2028年歸母凈利分別為32.5億元、37.1億元、40.1億元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為16.5、14.5、13.4倍，考慮到公司行業(yè)地位、成長性及低成本優(yōu)勢，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險分析
?。?）錫價波動風(fēng)險。錫業(yè)務(wù)是公司主要毛利來源，錫價受供求關(guān)系、經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響，還與半導(dǎo)體、光伏等發(fā)展密切相關(guān)。錫價的波動，將對公司的成本控制和利潤帶來一定影響。根據(jù)我們測算，若錫價較我們假設(shè)值下跌5%，公司歸母凈利潤將較我們預(yù)測值下降10%。
（2）原材料價格上漲。若原材料、人力成本等價格上漲，將對公司盈利能力造成不利影響。
?。?）環(huán)保政策收緊。若礦產(chǎn)開發(fā)相關(guān)環(huán)保政策收緊，或?qū)⒂绊懝窘饘佼a(chǎn)品的生產(chǎn)。
?。?）下游消費不及預(yù)期。若公司主要產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期，將對公司產(chǎn)品銷量造成不利影響。
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