>> 中信建投-宏觀經(jīng)濟(jì)：3月出口“驟降”的假象-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大?。?/td>
| 1030KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周君芝,謝雨心 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
3月出口同比僅增2.5%，較1-2月累計(jì)讀數(shù)大幅走弱19.4pct。
當(dāng)前讀數(shù)走弱并非需求塌陷的信號(hào)，而是源于極端的“季節(jié)性基數(shù)陷阱”。今春與去春一早一晚的嚴(yán)重錯(cuò)位，既造就了年初出口的“脈沖式”沖高，也反向壓低了3月的同比讀數(shù)。
事實(shí)上，3月出口規(guī)模達(dá)3210億美元，再創(chuàng)歷史同期新高，環(huán)比增速7.1%亦顯著優(yōu)于春節(jié)時(shí)點(diǎn)相近的年份，顯示3月出口實(shí)際動(dòng)能并不疲弱。
結(jié)構(gòu)上，高基數(shù)壓力下AI產(chǎn)業(yè)鏈與新能源汽車出口逆勢(shì)高增，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路出口同比增速分別達(dá)37.1%和84.9%，乘用車出口同比增長(zhǎng)74.3%。
展望全年，中國制造憑借價(jià)格粘性、能源成本洼地及新能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，有望對(duì)沖油價(jià)壓力，預(yù)計(jì)全年出口增速維持在5%以上，出口仍是2026年宏觀經(jīng)濟(jì)最突出的亮點(diǎn)。
摘要
海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國3月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增2.5%，進(jìn)口增27.8%，貿(mào)易順差511.3億美元，前值順差909.78億美元
一、3月出口同比讀數(shù)驟降，主因極端春節(jié)錯(cuò)位下的基數(shù)效應(yīng)。
3月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比僅增2.5%，較1-2月累計(jì)讀數(shù)大幅走弱19.4pct。在阿曼原油價(jià)格一度沖破150美元、地緣溢價(jià)高企的背景下，市場(chǎng)難免產(chǎn)生一絲“寒意”——這是否意味著高油價(jià)已開始實(shí)質(zhì)性抑制全球總需求？
我們認(rèn)為當(dāng)前讀數(shù)的脈沖式回落并非需求坍塌的信號(hào)，而是極致的“季節(jié)性基數(shù)陷阱”在作祟。
首先，今年春節(jié)“極晚”。2026年春節(jié)距離元旦天數(shù)高達(dá)46天，為2016年以來最高。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，春節(jié)前夕出口企業(yè)傾向于集中發(fā)貨，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)則需一定時(shí)間，因而春節(jié)時(shí)點(diǎn)越晚，1—2月出口規(guī)模越易被抬高，3月出口相應(yīng)承壓。
其次，去年基數(shù)“極低”。2025年春節(jié)距離元旦僅28天（遠(yuǎn)低于過去20年的均值35天），導(dǎo)致去年1-2月出口處于歷史低位。
今春與去春一早一晚的嚴(yán)重錯(cuò)位，既造就了年初出口的“脈沖式”沖高，也反向壓低了3月的同比讀數(shù)。
事實(shí)上，3月出口絕對(duì)規(guī)模再創(chuàng)歷史同期新高，環(huán)比增速亦優(yōu)于可比年份的同期水平，表明實(shí)際出口動(dòng)能并不疲弱。從絕對(duì)量看，3月出口達(dá)3210億美元，為歷年同期最高；從環(huán)比增速看，3月出口環(huán)比增長(zhǎng)7.1%，而春節(jié)時(shí)點(diǎn)相近的2015年和2018年同期分別為-14.7%和1.9%，今年環(huán)比增速顯著優(yōu)于二者，進(jìn)一步印證出口基本面并未如讀數(shù)般明顯走弱。
二、即使有高基數(shù)影響，AI產(chǎn)業(yè)鏈和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈出口依然逆勢(shì)高增。
雖然有高基數(shù)的影響，但AI產(chǎn)業(yè)鏈和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈出口依然維持了極高的景氣斜率。
其一，AI產(chǎn)業(yè)鏈出口維持高爆發(fā)。3月自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路出口同比增速分別高達(dá)37.1%和84.9%，分別環(huán)比走高13.2pct和18.4pct。
其二，美伊沖突加速中國新能源車出口。持續(xù)高位的油價(jià)令歐洲、東南亞等能源凈進(jìn)口地區(qū)對(duì)電動(dòng)汽車的替代需求剛性凸顯。中國汽車流通協(xié)會(huì)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席分會(huì)4月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月乘用車出口（含整車與CKD）達(dá)69.5萬輛，同比增長(zhǎng)74.3%，環(huán)比增長(zhǎng)25.2%；其中新能源汽車占出口總量的50.2%，較去年同期提升14個(gè)百分點(diǎn)。
三、預(yù)計(jì)二季度出口增速并不差，維持全年出口強(qiáng)勢(shì)判斷。
盡管高油價(jià)可能通過壓制全球總需求對(duì)出口“量”構(gòu)成一定拖累，但正如我們?cè)趫?bào)告《中國出口能否頂住高油價(jià)壓力？》中所論證的，中國制造具備的三重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正構(gòu)筑起強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)護(hù)城河：
一是價(jià)格粘性拓寬利潤(rùn)空間。面對(duì)全球通脹重估，中國出口正經(jīng)歷從“以量換價(jià)”到“以價(jià)補(bǔ)量”的范式轉(zhuǎn)換，企業(yè)利潤(rùn)率與出口額有望維持共振。
二是能源成本優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)全球訂單向中國集中。在歐日韓等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手深陷能源成本焦慮之際，中國制造業(yè)依托“煤電一體化”的成本洼地，正吸引全球訂單進(jìn)行“被動(dòng)替代式”集中，中國出口份額或被動(dòng)提升。
三是新能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)貢獻(xiàn)邊際增量。能源價(jià)格脈沖顯著加快可再生能源消費(fèi)與裝機(jī)增長(zhǎng)，近期部分國家政府宣布對(duì)新能源產(chǎn)品減免關(guān)稅，標(biāo)志著俄烏沖突后的全球新能源替代邏輯正再度深化演繹。
基于上述三重優(yōu)勢(shì)，中國制造業(yè)有望支撐全年出口增速維持在5%以上，不排除超過10%的可能。出口依然是今年中國經(jīng)濟(jì)最具確定性的宏觀亮點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢(shì)，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長(zhǎng)，未來能否保持回暖態(tài)勢(shì)，仍需觀察。
限于數(shù)據(jù)可得性存在統(tǒng)計(jì)不夠完備的風(fēng)險(xiǎn)，存在模型失效導(dǎo)致的測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好
|
|
