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投資要點
　　公司發(fā)布2026Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）流水：主品牌線下/童裝線下/電商流水分別同比增長約10%/約10%/中雙位數(shù)。2）折扣：線下終端約7折、線上4-4.5折，整體保持平穩(wěn)。3）庫存：26Q1主品牌庫銷比4-4.5倍，維持良性平穩(wěn)水平。
　　超品店延續(xù)快速擴張態(tài)勢，電商保持快速增長。截至26Q1超品店數(shù)142家（大裝120家+童裝22家），較25Q4新增15家，柬埔寨首家海外超品店順利運營，2026年公司計劃新開近100家超品店，店鋪面積與選址優(yōu)勢顯著，持續(xù)帶動店效、售罄率及連帶率提升，當前超品店店效維持在800-1200萬元/年。電商方面，線上專供品占比近85%，形成差異化競爭優(yōu)勢，保持較快增長，其中跨境電商增長勢頭較好，增長空間較大。
　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代升級，研發(fā)投入與品牌賽事活動強化專業(yè)形象。產(chǎn)品方面，26Q1跑步領域上新飆速5 PRO、栗蜂SL、疾風家族3代等跑鞋，籃球領域熱銷JOKER 2 GT、禪8系列，兒童領域推出國家隊同款跳繩鞋靈躍2代、競速跑鞋飛燕1代、籃球鞋漂移3.0，同時戶外、網(wǎng)球等細分品類快速增長。
　　戶外品牌ONEWAY門店運營良性，秋冬滑雪旺季有望貢獻增量。2025年國慶ONEWAY六店齊開，覆蓋北方核心城市，聚焦專業(yè)滑雪、專業(yè)戶外及都市泛戶外；26Q1品牌維持盈利狀態(tài)，純直營模式庫銷比控制在約4倍，產(chǎn)品以服裝為主，后續(xù)將持續(xù)豐富產(chǎn)品線，旺季增長可期。
　　盈利預測與投資評級：展望2026年，公司26Q1-Q4訂貨會已順利召開，整體符合集團預期，其中童裝表現(xiàn)亮眼，管理層對全年業(yè)績增長信心充足。我們維持預測26-28年歸母凈利潤14.6/16.2/17.8億元，對應PE8/8/7X，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內消費持續(xù)疲軟，行業(yè)競爭加劇，超品店拓店不及預期，原材料價格波動。