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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年?duì)I收32.4億元，同比2.8%；歸母凈利潤0.7億元，同比-75.5%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比-75.0%。25Q4單季營收8.0億元，同比-16.9%；歸母凈利潤-0.3億元，同比-148.6%；扣非歸母凈利潤-0.3億元，同比-149.7%。26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.9億元，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.0121億元，同比-97.1%；扣非歸母凈利潤0.0027億元，同比-99.4%。
　　內(nèi)銷穩(wěn)健增長，外銷略降。分產(chǎn)品看：2025年公司真空器皿/鋁瓶及其他/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收29.0/2.9/0.5億元，同比-2.7%/-1.0%/-17.9%。分區(qū)域看：2025年國內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)營收4.6/27.8億元，同比+7.1%/-4.3%，外銷收入占比達(dá)85.7%，公司外銷收入同比略降，主要受國際貿(mào)易政策環(huán)境的階段性影響，部分客戶據(jù)此調(diào)整了備貨節(jié)奏與定價(jià)策略；國內(nèi)收入同比增長主要得益于自有品牌電商增長及渠道業(yè)務(wù)企穩(wěn)。
　　25年在海外工廠爬坡、匯率及關(guān)稅變動(dòng)下，公司毛利率、盈利水平短期承壓。毛利率：2025/25Q4同比-2.7pct/-2.7pct至25.3%/20.4%。2025年國內(nèi)/外毛利率分別同比+1.1pct/-3.3pct至28.1%/24.8%。毛利率下滑主要系1）泰國基地尚處于產(chǎn)能爬坡期，單位成本短期承壓，后續(xù)隨產(chǎn)能持續(xù)釋放、本地供應(yīng)鏈能力逐步提升及其他產(chǎn)業(yè)配套不斷完善顯現(xiàn)，單位成本有望回歸合理水平；2）人民幣兌美元匯率升值，對以美元結(jié)算的出口業(yè)務(wù)毛利率形成一定擠壓；3）關(guān)稅政策調(diào)整帶來短期擾動(dòng)，后續(xù)隨泰國基地產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)能支持能力提升，關(guān)稅影響有望逐漸減弱。費(fèi)率端：2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+1.2pct/+0.6pct/+0.6pct/+1.9pct至9.7%/7.1%/4.2%/0.3%。銷售費(fèi)用率上升主要系渠道戰(zhàn)略投入增長、人工費(fèi)用增加、加大與IP聯(lián)名合作下設(shè)計(jì)費(fèi)用增長；財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系匯率波動(dòng)；25Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+3.3pct/+0.1pct/+0.2pct/+5.2pct至11.9%/6.8%/2.8%/1.8%。凈利率：綜上，公司2025/25Q4凈利率同比-6.5pct/-10.1pct至2.2%/-3.7%。
　　26Q1收入已恢復(fù)正增長，但盈利水平受匯率影響同比仍承壓，環(huán)比有所修復(fù)。1）毛利率：26Q1毛利率同比-2.9pct至25.7%，同比雖有壓力但環(huán)比已有所修復(fù)，主要得益于公司海外供應(yīng)鏈本地化體系搭建完成及泰國基地標(biāo)準(zhǔn)化流程的持續(xù)推進(jìn)。2）費(fèi)率端：26Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為8.4%/6.4%/4.6%/5.4%，同比變動(dòng)-0.9pct/-1.5pct/-0.4pct/+6.3pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌損失上升。3）凈利率：26Q1凈利率同比-5.7pct至0.2%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們考慮到公司2025年盈利水平有所承壓，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.20/2.85/3.34億元，同比+212.8%/+29.8%/+17.1%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅及匯率擾動(dòng)、新品開拓不及預(yù)期、行業(yè)需求下滑。