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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司為全球客戶提供一站式巖土工程綜合服務(wù)，地基處理、樁基工程等核心項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、涉足多元領(lǐng)域；公司長期深耕出海，在東南亞、中東等區(qū)域持續(xù)擴(kuò)張，海外業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長；公司布局衛(wèi)星能源板塊，有望塑造第二增長曲線。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.44/0.77/0.95元，參考可比公司估值，我們給予公司2026年80倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.60元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　巖土工程一站式綜合服務(wù)，多年深耕打造多個(gè)行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目，海外業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展。公司巖土工程主業(yè)聚焦地基處理、樁基工程等核心項(xiàng)目，多年深耕打造國內(nèi)外多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)桿項(xiàng)目；公司多年深耕海外業(yè)務(wù)，在印度尼西亞和沙特阿拉伯等國積累了優(yōu)質(zhì)的國際客戶資源并積極拓展菲律賓、肯尼亞等新興市場，2025年上半年海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)7.20億元，占比高達(dá)89.55%。
　　公司控股伏曦炘空和晶皓新能源，前瞻性布局衛(wèi)星電源業(yè)務(wù)搶占先發(fā)優(yōu)勢。公司設(shè)立伏曦炘空聚焦于為衛(wèi)星、探測器等空間飛行器提供低成本高性能的能源系統(tǒng)，2023年8月正式投產(chǎn)空間級太陽電池生產(chǎn)線與柔性太陽陣總裝線，20項(xiàng)宇航級鈣鈦礦電池相關(guān)核心專利獲得受理或授權(quán)；公司間接75%持股晶皓新能源，專注于中高端柔性發(fā)電粘貼膜材料研發(fā)與應(yīng)用產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在超薄柔性襯底制備、高導(dǎo)高透導(dǎo)電薄膜技術(shù)等方面開展技術(shù)創(chuàng)新，支撐大尺寸電池的高效性能以及保持導(dǎo)電薄膜高效電荷傳輸能力的同時(shí)大幅提升透光率。
　　衛(wèi)星電源業(yè)務(wù)發(fā)展快速，有望塑造第二增長曲線。伏曦炘空核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)具備多年航天工程實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，截至2025年上半年公司已累計(jì)保障16顆衛(wèi)星順利發(fā)射，40余套衛(wèi)星電源系統(tǒng)、太陽帆板及結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)正持續(xù)在軌穩(wěn)定運(yùn)行；晶皓新能源在超薄柔性鈣鈦礦太陽電池領(lǐng)域研發(fā)進(jìn)展較快，2025年8月晶皓新能源研發(fā)的30cm*30cm大尺寸超薄柔性鈣鈦礦太陽能電池，經(jīng)中國計(jì)量科學(xué)研究院認(rèn)證，光電轉(zhuǎn)化效率達(dá)到19.10%，成功刷新該領(lǐng)域的紀(jì)錄。我們認(rèn)為，在商業(yè)航天需求快速增長的催化下，公司衛(wèi)星電源業(yè)務(wù)有望塑造第二增長曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭格局變化、海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、衛(wèi)星電源業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期等。