>> 華泰證券-城發(fā)環(huán)境(000885)外延拓展與內(nèi)生挖潛協(xié)同發(fā)力-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大小： |
400KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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城發(fā)環(huán)境發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收65.63億元（yoy-0.72%），歸母凈利12.36億元（yoy+8.29%），符合業(yè)績預(yù)告（11.45~12.85億元），扣非凈利9.49億元（yoy-13.56%）。其中Q4實現(xiàn)營收16.75億元（yoy-11.46%，qoq+0.20%），歸母凈利3.23億元（yoy+16.51%，qoq-0.36%）。2025年公司入場垃圾量、上網(wǎng)電量、供熱量等固廢處理經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)定增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+93%，我們認為公司外延拓展與內(nèi)生挖潛協(xié)同發(fā)力釋放增長動能，業(yè)績和現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，或?qū)⒂瓉韮r值重估，維持“買入”。
2025年固廢業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+93%
分業(yè)務(wù)看，1）固廢業(yè)務(wù)：收入28.69億元，同比+1.2%；2）高速公路：收入同比-1.2%至13.33億元，通行費收入同比-1.6%至12.92億元，日均交通車流量同比-5.9%至41,427輛，主因法定假期時長及雨雪天氣等因素影響；3）環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入9.93億元，同比+79.2%；4）環(huán)保方案集成服務(wù)：收入同比-45.3%至6.93億元。公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額20.8億元，同比+93%，環(huán)保運營和高速公路資產(chǎn)有望帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流；資本開支（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）11.4億元（同比基本持平）；自由現(xiàn)金流9.4億元，同比轉(zhuǎn)正。
堅持優(yōu)勢并購戰(zhàn)略，年內(nèi)剝離工程公司并收購固廢、環(huán)衛(wèi)資產(chǎn)
2025年公司并購固廢、環(huán)衛(wèi)資產(chǎn)，同時剝離環(huán)保集成方案服務(wù)業(yè)務(wù)（完成沃克曼公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓）。年內(nèi)公司完成對維爾利、盈峰環(huán)境相關(guān)固廢資產(chǎn)收購，新增處理規(guī)模2200噸/日。截止2025年末，公司控股生活垃圾焚燒發(fā)電項目35個（均已投運），處理能力30,750噸/日，同比+8%。2025年入場垃圾量1212.84萬噸，同比增長3.95%；上網(wǎng)電量29.77億千瓦時，同比增長3.36%；外供蒸汽量147.17萬噸，同比+9.01%。環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)方面，公司2025年收購傲藍得環(huán)境后環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)規(guī)模躍居全省首位，并成功實現(xiàn)省外市場突破，環(huán)衛(wèi)新增單年合同額同比+33.16%至5.18億元。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2026-28年歸母凈利潤13.79/14.67/15.87億元（較前值+7/+9/-%），對應(yīng)2026年EPS為2.15元，上調(diào)主因收購固廢資產(chǎn)，上調(diào)垃圾焚燒產(chǎn)能預(yù)測；收購環(huán)衛(wèi)資產(chǎn)，上調(diào)環(huán)衛(wèi)收入預(yù)測。2026年環(huán)保、高速公路EPS為1.35、0.79元，環(huán)保、高速公路可比公司2026年iFinD一致預(yù)期PE均值為10.4、13.0倍，考慮河南省外和海外環(huán)保項目拓展、高速公路車流量修復均存在不確定性，給予公司2026年8.3、10.4倍PE，目標價19.49元（前值19.46元，基于環(huán)保、高速公路2025年9.2、11.7倍PE），維持“買入”評級。
風險提示：應(yīng)收賬款回款低于預(yù)期，運營效率提升不及預(yù)期。
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