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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.84億元，同比+14.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.75億元，同比+3.04%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.52億元，同比+6.30%。公司毛利率為24.11%，同比-0.79pp；凈利率為12.41%，同比-1.32pp。單季度看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收13.67億元，同比+7.72%，環(huán)比-3.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比-12.82%，環(huán)比-20.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.35億元，同比-12.61%，環(huán)比-21.97%；毛利率為22.94%，同比-1.53pp，環(huán)比-0.75pp，凈利率為10.50%，同比-2.18pp，環(huán)比-1.84pp。
　　主業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，超級電容業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長。分業(yè)務(wù)板塊來看，2025年，鋁電解電容、薄膜電容、超級電容、電極箔業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.18億元、5.75億元、3.52億元和1.20億元，同比增速分別為+12.07%、+33.90%、+52.51%和-31.39%，占總營收比重分別為80.55%、10.49%、6.42%和2.19%。盈利能力方面，鋁電解電容毛利率為26.04%，同比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)；薄膜電容毛利率為13.74%，同比下降2.91個(gè)百分點(diǎn)；超級電容毛利率為17.32%，同比提升1.04個(gè)百分點(diǎn)；電極箔毛利率為19.82%，同比提升0.17個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司持續(xù)推進(jìn)鋁電解電容器業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新升級與自動(dòng)化改造。在核心材料環(huán)節(jié)，公司推進(jìn)了腐蝕箔比容提升、加厚腐蝕箔、節(jié)電化成箔、積層箔、N型導(dǎo)電高分子材料、原子沉積法涂鈦箔以及G化成等多項(xiàng)研發(fā)工作，高壓化成箔自給率約占75%；在制造環(huán)節(jié)，公司開展了高壓大容量鋁電解產(chǎn)品的應(yīng)用研究與試制，完成了Screw與Snap in生產(chǎn)線自動(dòng)化、智能化、信息化及填平補(bǔ)齊改造，小型產(chǎn)品樣板車間投產(chǎn)運(yùn)行，固液混合電容器與MLPC產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)升級，同時(shí)新制造基地已完成設(shè)計(jì)招標(biāo)；在市場端，公司主動(dòng)參與市場競爭，依托高性能、高品質(zhì)產(chǎn)品鞏固了自動(dòng)化、消費(fèi)電子市場，抓住光伏行業(yè)去庫存周期結(jié)束后的復(fù)蘇契機(jī)，以及車載充電器、充電樁領(lǐng)域的增長機(jī)遇，推動(dòng)業(yè)績持續(xù)提升，特別是在服務(wù)器電源、數(shù)據(jù)中心蓬勃發(fā)展中成功邁出堅(jiān)實(shí)一步。
　　三相交流薄膜電容技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，超級電容應(yīng)用場景加速拓展。盡管薄膜電容器業(yè)務(wù)受新能源、電動(dòng)汽車領(lǐng)域競爭加劇、產(chǎn)能規(guī)模偏小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較窄及上游材料降本空間有限、金屬材料漲價(jià)等多重因素影響，收入及盈利表現(xiàn)不及預(yù)期，但公司在三相交流薄膜電容器等高技術(shù)難度產(chǎn)品上已實(shí)現(xiàn)突破，并在上游供應(yīng)鏈協(xié)同與新能源客戶開拓方面取得積極進(jìn)展。超級電容器方面，公司產(chǎn)品在電網(wǎng)儲能（包括調(diào)頻、SVG）、汽車電子等應(yīng)用領(lǐng)域快速發(fā)展，在服務(wù)器電源等新興場景中也已完成新產(chǎn)品開發(fā)并獲得廣泛試驗(yàn)驗(yàn)證，且有批量訂單。當(dāng)前超級電容產(chǎn)能利用率維持高位，公司已著手面對大規(guī)模需求的技改擴(kuò)產(chǎn)。此外，公司SAP系統(tǒng)已正式上線，全面推廣覆蓋電容器、材料等板塊的MOM、PLM、OA等系統(tǒng)，穩(wěn)步推進(jìn)與新數(shù)字化系統(tǒng)相適應(yīng)的流程再造和完善。
　　盈利預(yù)測和估值：公司是全球在電力電子領(lǐng)域少數(shù)幾家同時(shí)在鋁電解電容、薄膜電容以及超級電容三大類電容器進(jìn)行研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)之一，有望受益于AI應(yīng)用端的加速滲透。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.53/74.85/89.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.08/9.51/11.46億元，對應(yīng)EPS為0.95/1.12/1.35元，對應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE為35.79/30.41/25.24倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入新市場及開發(fā)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。