>> 銀河證券-納微科技(688690)2025年報業(yè)績點評：業(yè)績增長提速，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程培 |
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事件：2026年4月16日，公司發(fā)布2025年報，此前發(fā)布26Q1業(yè)績預(yù)告。2025年收入9.25億元，同比+18.18%；歸母凈利潤1.36億元，同比+64.18%；扣非歸母凈利潤1.18億元，同比+78.55%。26Q1預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2.53億元，同比+34.03%；歸母凈利潤0.65億元，同比+123.69%；扣非歸母凈利潤0.59億元，同比+134.76%。
核心業(yè)務(wù)增長提速，小分子填料貢獻主要動能。2025年公司核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)收入5.52億元，同比增長22.57%；26Q1色譜填料和層析介質(zhì)業(yè)務(wù)再提速，銷售收入同比+50%。2025年應(yīng)用于大分子藥物項目的層析介質(zhì)的收入2.23億元，同比基本持平；其中抗體（含ADC）類項目應(yīng)用實現(xiàn)增長近13%。應(yīng)用于中小分子藥物項目的色譜填料的收入2.70億元，同比增長約50%；其中多肽類藥物色譜填料收入1.47億元，同比增長約63%。其他業(yè)務(wù)方面，2025年色譜分析儀器及配件收入1.72億元，同比增長12.27%，主要來自于收購公司福立儀器；液相色譜柱及樣品前處理0.97億元，同比增長32.36%；蛋白層析系統(tǒng)及配件收入0.40億元，同比持平；光電用微球產(chǎn)品收入0.34億元，同比下滑3.64%；IVD用微球產(chǎn)品收入0.08億元，同比增長46.68%；技術(shù)服務(wù)收入和其他收入分別為0.08億元和0.12億元。
商業(yè)化階段項目持續(xù)放量，持續(xù)拓展國內(nèi)外客戶。2025年，公司應(yīng)用于藥企商業(yè)化項目的色譜填料和層析介質(zhì)銷售收入1.28億元。截至25年末，有超過60個抗體（含ADC）應(yīng)用項目處于臨床三期研究或新藥注冊階段，超過15個抗體和2個重組白蛋白藥物轉(zhuǎn)為商業(yè)化生產(chǎn)使用。深化戰(zhàn)略客戶合作關(guān)系，國內(nèi)外雙輪驅(qū)動，2025年來自生物醫(yī)藥戰(zhàn)略客戶的銷售額2.91億元，占色譜填料業(yè)務(wù)收入的比重約53%；2025年國際收入約0.84億元，同比+78%，海外布局與應(yīng)用導(dǎo)入成效顯著。2025年內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥瑞康曲妥珠單抗（艾維達）獲批上市，公司為該項目供應(yīng)高性能層析介質(zhì)產(chǎn)品；正大天晴兩大生物類似藥——曲妥珠單抗（賽妥）和貝伐珠單抗（安倍斯）的1萬升不銹鋼生物反應(yīng)器生產(chǎn)線接連獲批使用，公司為其國產(chǎn)層析介質(zhì)核心供應(yīng)商。夏爾巴生物杭州工廠成功完成首批2萬升規(guī)模的抗體生產(chǎn)，公司作為項目核心填料合作伙伴，提供了近千升性能穩(wěn)定的層析填料。
提質(zhì)增效顯著，盈利能力提升。2025年公司銷售毛利率71.31%，同比提升1.09pct，公司持續(xù)提質(zhì)增效，隨著核心產(chǎn)品持續(xù)放量，規(guī)模降本效應(yīng)顯著；銷售凈利率15.29%，同比提升4.69pct；扣非銷售凈利率12.72%，同比提升4.3pct。2025年公司銷售費用率17.35%，同比下降2.23pct，隨著公司品牌影響力的持續(xù)深化及核心客戶粘性的顯著增強，客戶復(fù)購率與訂單規(guī)模自然增長，降低了對新增營銷投入的依賴，實現(xiàn)了收入的高效擴張；管理費用率12.24%，同比提升0.48pct，主要因上年股份支付費用大額沖回，本年股份支付費用上漲1214.72萬元，以及產(chǎn)品迭代升級導(dǎo)致存貨報廢費用同比增加484.23萬元；研發(fā)費用率21.29%，同比下降1.35pct，公司維持較高的研發(fā)投入，對標國際領(lǐng)導(dǎo)廠商構(gòu)建長期競爭優(yōu)勢；財務(wù)費用率0.06%，同比下降0.22pct，主要因公司償還債務(wù)導(dǎo)致利息支出降低。
投資建議：底層技術(shù)驅(qū)動公司逐漸發(fā)展成“填料+耗材+儀器”一體化的國產(chǎn)領(lǐng)先色譜填料供應(yīng)商，受益于創(chuàng)新藥研發(fā)和生產(chǎn)的高景氣，隨著國產(chǎn)替代持續(xù)進行，高質(zhì)量客戶項目管線順利推進，公司的產(chǎn)品銷售收入有望維持較高增速。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤2.25/2.91/3.69億元，同比增速為65.5%/29.3%/26.7%，EPS為0.56/0.72/0.91元。當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為56/43/34倍，維持“推薦”評級
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；國產(chǎn)替代進程不及預(yù)期的風(fēng)險；下游客戶管線進展不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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