>> 東吳證券-杭可科技(688006)2025年報點評：海外營收加速放量，固態(tài)時代強者恒強-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大小： |
521KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,李文意 |
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投資要點
海外營收加速放量，歸母凈利潤同比+13%：2025年公司實現(xiàn)營收29.97億元，同比+0.52%；其中境外收入16.51億元，同比+72.84%，占總營收55.1%；境內(nèi)收入13.14億元，同比-34.37%，占總營收43.8%。期間公司歸母凈利潤為3.68億元，同比+12.88%，盈利增速顯著高于收入增速；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+11.06%。Q4單季營業(yè)收入2.76億元，同比？11.09%，環(huán)比-63.28%；歸母凈利潤-0.17億元，同比+65.26%，環(huán)比-117.61%；扣非歸母凈利潤-0.16億元，同比+46.82%，環(huán)比-117.64%。
凈利率提升，公司控費能力強勁：2025毛利率為28.36%，同比？2.96pct，其中境外毛利率31.56%，同比-4.87pct；境內(nèi)毛利率22.65%，同比6.06pct。期間銷售凈利率為12.29%，同比+1.35pct；期間費用率為13.89%，同比-0.73 pct；其中銷售費用率為3.23%，同比+0.89 pct；管理費用率為6.00%，同比-0.48 pct；研發(fā)費用率為9.06%，同比+0.43pct；財務費用率為-4.40%，同比-1.58 pct。
合同負債/存貨同比下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善：截至2025末公司合同負債為31.69億元，同比+29.8%，存貨為32.08億元，同比+10.1%，我們認為主要系下游加速驗收投產(chǎn)。2025全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達11.96億元，同比增長606.55%，主要系公司設備驗收及回款進度加快。
國內(nèi)外市場雙輪驅(qū)動，固態(tài)時代強者恒強：(1)全球客戶與業(yè)務優(yōu)勢：公司深耕鋰電后段系統(tǒng)整體解決方案，具備化成分容、測試、物流等核心環(huán)節(jié)技術(shù)，能夠覆蓋方形、固態(tài)、小鋼殼、軟包等多類型電池，客戶已涵蓋比亞迪、國軒、億緯、大眾、三星、LG、SK、豐田、特斯拉等國內(nèi)外頭部電池廠及整車廠。(2)動力&儲能需求強勁：2025年公司持續(xù)深化與頭部廠商合作，中標新增及改造產(chǎn)線訂單，并積極支持客戶海外工廠建設，將充分受益于動力出海&儲能需求。(3)固態(tài)電池后道設備技術(shù)領(lǐng)先：公司自主研發(fā)2至200T高溫大壓力化成技術(shù)，壓力精度達±1% Rd，技術(shù)實力強勁。
盈利預測與投資評級：考慮到訂單收入確認節(jié)奏，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤預測為5.0/6.4（原值7.4/8.8）億元，預計2028年歸母凈利潤為8.1億元，當前市值對應PE分別為35/27/22倍，考慮公司為全球鋰電后段設備龍頭，固態(tài)電池高溫化成技術(shù)領(lǐng)先，客戶覆蓋比亞迪/特斯拉/LG等頭部廠商，海外布局受益動力出海與儲能需求，維持“買入”評級。
風險提示：下游應用拓展不及預期，技術(shù)研發(fā)不及預期
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