>> 華泰證券-第一太平(0142.HK)深耕東南亞民生業(yè)務(wù)的多元投資平臺(tái)-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王可欣,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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首次覆蓋第一太平并給予買入評(píng)級(jí)，采用分部估值法給予目標(biāo)價(jià)6.74港幣（對(duì)應(yīng)26年5.0xPE）。公司是一家聚焦東南亞民生需求、部分行業(yè)具備壟斷地位的綜合投資管理公司。公司采取多元化的投資組合策略，主營與民生緊密相關(guān)的消費(fèi)性食品、電訊、基建及自然資源業(yè)務(wù)，25年消費(fèi)性食品業(yè)務(wù)收入/利潤占比73.1%/46.2%、基建業(yè)務(wù)收入/利潤占比26.9%/46.4%、電訊業(yè)務(wù)利潤占比19.6%。公司投資主要集中在印尼、新加坡、菲律賓等地，專注于在上述領(lǐng)域具備市場領(lǐng)導(dǎo)地位及較強(qiáng)現(xiàn)金流潛力的企業(yè)?？缧袠I(yè)、跨地區(qū)的多元化布局，使得集團(tuán)有效分散了單一市場或單一行業(yè)的運(yùn)營與政策風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績韌性和抗周期性較強(qiáng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。
展望未來：東南亞市場具備發(fā)展活力，公司各業(yè)務(wù)經(jīng)營的可持續(xù)性強(qiáng)
公司核心資產(chǎn)集中于印尼、新加坡、菲律賓等東南亞新興市場，25年收入占比分別為57.3%/13.7%/13.7%。東南亞區(qū)域年輕人口占比高、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速、中產(chǎn)階級(jí)不斷壯大，為消費(fèi)升級(jí)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了發(fā)展動(dòng)力。
1）短期增長抓手：短期視角下，各子公司業(yè)務(wù)均有望穩(wěn)健發(fā)展，Indofood在穩(wěn)固印尼本土市場的基礎(chǔ)上，持續(xù)進(jìn)行海外擴(kuò)張；受益于區(qū)域基建投資加碼/民生需求升級(jí)，MPIC項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)；PLDT旗下數(shù)字金融業(yè)務(wù)有望增長。
2）中長期經(jīng)營持續(xù)性：東南亞的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人口紅利之下，各國的公共基礎(chǔ)設(shè)施各領(lǐng)域均面臨系統(tǒng)性、長期性的增量需求；以方便面為代表的消費(fèi)性食品具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的業(yè)務(wù)穩(wěn)健性，多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。
3）現(xiàn)金流與分紅能力：此前在資本開支周期影響下，集團(tuán)自由現(xiàn)金流呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，目前主要子公司（如MPIC、PLDT等）大規(guī)模資本開支周期已接近尾聲、并逐步過渡至回報(bào)期，自由現(xiàn)金流有望改善，股息增長可期。截至25年末，公司的負(fù)債比例為39.8%，同比-1.2pct，Indofood與MPIC的負(fù)債對(duì)權(quán)益比率均有一定程度的下滑，公司主動(dòng)壓降債務(wù)規(guī)模，財(cái)務(wù)杠桿得到有效修復(fù)，為未來穩(wěn)定分紅和應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)提供更充裕的緩沖空間。
我們與市場觀點(diǎn)不同之處
我們認(rèn)為市場對(duì)于第一太平的投資價(jià)值尚未認(rèn)知充分，公司各業(yè)務(wù)板塊均是經(jīng)過長久時(shí)間驗(yàn)證的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，其多元化業(yè)務(wù)布局是抵御區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的核心競爭優(yōu)勢。此外，隨著核心子公司MPIC的資本開支暫告一段落、目前已轉(zhuǎn)入回報(bào)期，集團(tuán)的股息支付能力有望增強(qiáng)。我們建議重視第一太平作為高質(zhì)量“現(xiàn)金流組合”的屬性和正在穩(wěn)步到來的股東回報(bào)提升周期。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測26-28年歸母凈利為7.3/7.9/8.4億美元，同比+10.6%/+8.5%/+6.1%。我們采用分部估值法，將所有業(yè)務(wù)板塊的歸屬價(jià)值加總，計(jì)算得第一太平的股權(quán)價(jià)值約為54.7億美元（428.5億港幣），考慮“控股公司折價(jià)”33%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值287.1億港幣、目標(biāo)價(jià)6.74港幣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：東南亞方便面行業(yè)競爭加劇，新興市場運(yùn)營與政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)，商譽(yù)減值等
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