>> 中泰證券-銀輪股份(002126)熱管理龍頭25年營利雙增，發(fā)電+液冷新成長曲線驅(qū)動-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝,袁澤生 |
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2025年營收利潤雙增，Q4表現(xiàn)亮眼。
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入156.78億元,同比+23.43%,實現(xiàn)歸母凈利潤9.57億元,同比+22.17%。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.20億元，同比+32.13%，環(huán)比+18.78%；歸母凈利潤2.85億元，同比+59.20%，環(huán)比增長23.88%。25年毛利率為19.23%，同比降低0.89pct，凈利潤率為6.93%，同比降低0.11pct。
數(shù)字能源業(yè)務(wù)驅(qū)動強勁，毛利率承壓但費用管控有效。
1）營收端：分行業(yè)看，乘用車/商用車及非道路/數(shù)字與能源業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收83.86/51.76/14.67億元，同比+18.27%/+23.94%/+42.89%。主要原因：①中國汽車產(chǎn)銷兩旺，新能源汽車持續(xù)增長；②海外布局成效顯著，北美板塊實現(xiàn)收入2.14億美元和凈利潤951.84萬美元，歐洲板塊實現(xiàn)營收3.71億元人民幣并大幅減虧；③新領(lǐng)域新客戶突破，25年公司累計獲得455個項目，預(yù)計生命周期內(nèi)新獲項目達(dá)產(chǎn)后新增年銷售收入約103.66億元。
2）利潤端：①公司25年綜合毛利率承壓，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及乘用車毛利率下滑影響。②公司費用管控成效明顯，運行效率繼續(xù)提升。25年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別是1.35%/5.08%/3.88%/0.22%。其中財務(wù)費用同比大幅下降38.61%，主要系人民幣貶值匯兌收益增加所致。③25年公司綜合凈利率約為6.93%，基本穩(wěn)定。
數(shù)字能源業(yè)務(wù)：燃?xì)獍l(fā)電獲海外大客戶定點，液冷、儲能多點開花。
①燃?xì)獍l(fā)電：公司獲得國際著名機械設(shè)備公司的燃?xì)獍l(fā)電機尾氣排放處理系統(tǒng)項目定點，該項目預(yù)計于26Q4開始供貨，預(yù)計年銷售額約1.31億美元。憑借與核心客戶的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系及國際化布局，公司有望深度受益于北美AIDC電力需求增長帶來的機遇。②液冷：公司以不銹鋼板式換熱器等為突破口，聚焦服務(wù)北美及臺系客戶服務(wù)數(shù)據(jù)中心液冷模組（總成）客戶。③儲能與超充領(lǐng)域：儲能熱管理業(yè)務(wù)快速放量，開發(fā)了第三代液冷模板，并突破了PCS冷卻、光伏熱虹吸等新產(chǎn)品。在重卡超充領(lǐng)域，實現(xiàn)了兆瓦級超充液冷機組的小規(guī)模量產(chǎn)。
具身智能：產(chǎn)品迭代穩(wěn)步推進，多個品類獲客戶定點并實現(xiàn)小批量生產(chǎn)。
公司依托汽車熱管理技術(shù)積淀等優(yōu)勢，聚焦旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、線性關(guān)節(jié)模組、靈巧手模組、熱管理模組等相關(guān)核心零部件。25年公司已獲得客戶定點，部分品類進入小批量生產(chǎn)并形成營收貢獻。
盈利預(yù)測與投資評級：公司年報中提出26年度營業(yè)收入目標(biāo)182億元，歸母凈利潤率同比提升。公司乘用車熱管理主業(yè)成長性足，在燃機發(fā)電機、數(shù)據(jù)中心液冷等高毛利新業(yè)務(wù)的帶動下，公司盈利能力有望得到改善，我們調(diào)整盈利預(yù)測并新增2028年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計26-28年收入分別為186.15/227.97/260.77億元（26-27年前值為184.69/218.98億元），同比增速分別為+19%/+22%/+14%，歸母凈利潤11.89/16.69/20.81億元（26-27年前值為13.74/17.26億元），同比增速分別為+24%/+40%/+25%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；項目進度不及預(yù)期。
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