>> 浙商證券-2026年3月宏觀數(shù)據(jù)解讀：如何解讀強(qiáng)開局背后的弱修復(fù)？-260416
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 1090KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,潘高遠(yuǎn) |
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核心亮點(diǎn)：
1）2026年Q1 GDP同比增速+5%（前值+4.5%），回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；季調(diào)環(huán)比+1.3%（前值+1.2%），小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值分別增長3.8%、4.9%和5.2%，表明一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能同樣維持正向改善，開局整體偏穩(wěn)。
2）生產(chǎn)端繼續(xù)偏強(qiáng)，但需求側(cè)修復(fù)仍不均衡，“供強(qiáng)需弱”格局尚未根本扭轉(zhuǎn)。一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，較上年四季度加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；其中裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)分別增長8.9%和12.5%，明顯快于全部工業(yè)。服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.2%，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長5.0%。但需求端改善幅度相對有限，一季度社零同比增長2.4%，雖較上年四季度加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍顯著低于工業(yè)；固定資產(chǎn)投資同比僅增長1.7%，民間投資仍下降2.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降11.2%，新建商品房銷售額下降16.7%。工業(yè)產(chǎn)能利用率一季度為73.6%，比上年四季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，也從側(cè)面反映當(dāng)前供需匹配仍待改善。
3）外需與新動能仍是本輪修復(fù)的重要支撐。一季度貨物進(jìn)出口總額同比增長15.0%，其中出口增長11.9%、進(jìn)口增長19.6%；對共建“一帶一路”國家進(jìn)出口增長14.2%，民營企業(yè)進(jìn)出口增長16.2%，機(jī)電產(chǎn)品出口增長18.3%。投資結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長7.4%，其中計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)、信息服務(wù)業(yè)投資分別增長28.3%、19.0%和20.9%。從數(shù)據(jù)上看，一季度增長修復(fù)并不主要來自傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈，而更多由出口改善、制造業(yè)升級和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域拉動。
4）價(jià)格信號邊際改善，但通脹中樞仍偏溫和。一季度CPI同比上漲0.9%，較上年四季度擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI上漲1.2%；PPI同比下降0.6%，降幅較上年四季度收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中3月PPI同比已轉(zhuǎn)為上漲0.5%。這說明價(jià)格層面較前期有所修復(fù)，但更大程度仍是工業(yè)品價(jià)格回暖和部分上游價(jià)格抬升所致，廣義通脹壓力并不強(qiáng)。
5）從3月單月看，一季度末的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征并未改變。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.0%，社零同比僅增長1.7%；固定資產(chǎn)投資當(dāng)月環(huán)比增長0.52%。其中，3月社零明顯弱于工業(yè)，說明季度末依舊是生產(chǎn)端和供給端韌性更強(qiáng)，而居民消費(fèi)修復(fù)相對偏慢。換言之，一季度經(jīng)濟(jì)良好開局更多體現(xiàn)為生產(chǎn)、出口和新動能的支撐，而非內(nèi)需已出現(xiàn)全面而強(qiáng)勁的回升。
整體看，2026年一季度中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，增長中樞較2025年四季度有所抬升，工業(yè)、出口和高技術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)較強(qiáng)，顯示政策發(fā)力與新舊動能切換正在起效；但消費(fèi)、民間投資和房地產(chǎn)鏈條仍偏弱，供強(qiáng)需弱仍是當(dāng)前宏觀運(yùn)行的主要矛盾。后續(xù)若要進(jìn)一步鞏固修復(fù)斜率，關(guān)鍵仍在于繼續(xù)提振內(nèi)需、改善企業(yè)和居民預(yù)期，并推動地產(chǎn)鏈條進(jìn)一步企穩(wěn)。
基于以上判斷，大類資產(chǎn)方面，權(quán)益市場，預(yù)計(jì)流動性驅(qū)動下A股將在2026年繼續(xù)走強(qiáng)，低波紅利與科技成長交織的結(jié)構(gòu)化行情，出口出海鏈條受益外需改善同樣具備機(jī)會。債券市場，預(yù)計(jì)10年期國債收益率在1.5-2%區(qū)間寬幅震蕩。
生產(chǎn)：裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁引領(lǐng)一季度開門紅
3月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，一季度同比增長6.1%，與我們及市場預(yù)期較為一致。我們認(rèn)為，新動能引領(lǐng)，疊加出口強(qiáng)勁，助力實(shí)現(xiàn)開門紅。一季度裝備制造業(yè)增加值同比增長8.9%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長12.5%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值2.8和6.4個(gè)百分點(diǎn)。一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值38634億元，同比增長7.1%，其中3月份同比增長8.7%。
3月份全國服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.0%，一季度同比增長5.2%。我們認(rèn)為，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增勢強(qiáng)勁，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)溫和增長，人工智能發(fā)展持續(xù)賦能信息服務(wù)。一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長10.6%，3月生產(chǎn)指數(shù)同比增長11.8%，增速居主要服務(wù)業(yè)首位。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長12.2%，3月生產(chǎn)指數(shù)同比增長10.1%，增速位居各行業(yè)前列。
消費(fèi)：3月社零同比增速回落，必選消費(fèi)穩(wěn)健、升級類消費(fèi)分化、地產(chǎn)鏈表現(xiàn)較弱
2026年Q1社零累計(jì)同比增長2.4%，3月同比增長1.7%（前值+2.8%），回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)環(huán)比僅增長0.14%，表現(xiàn)偏弱。不過剔除汽車后的社零同比仍達(dá)3.2%，高于整體增速，說明讀數(shù)走弱更多受汽車項(xiàng)拖累。分類型看，商品零售同比增長1.5%，餐飲收入增長2.9%，服務(wù)消費(fèi)仍快于實(shí)物消費(fèi)，消費(fèi)整體仍處于弱修復(fù)通道。
結(jié)構(gòu)上，3月消費(fèi)延續(xù)必選消費(fèi)穩(wěn)健、升級類消費(fèi)分化、地產(chǎn)鏈表現(xiàn)較弱的特征。其一，必選類消費(fèi)仍保持較強(qiáng)韌性，但邊際上有所分化，居民剛需消費(fèi)仍是社零的重要支撐，但春節(jié)錯(cuò)位帶來的前期脈沖已在3月有所消退；其二，升級類消費(fèi)則呈現(xiàn)景氣延續(xù)但內(nèi)部輪動的特征，當(dāng)前消費(fèi)升級并未全面擴(kuò)散，更多集中在政策支持、產(chǎn)品迭代較快以及悅己屬性較強(qiáng)的品類；其三，大宗可選消費(fèi)和地產(chǎn)后周期相關(guān)品類再度走弱，是3月社零讀數(shù)偏弱的主要拖累。
投資：2026年Q1投資數(shù)據(jù)順利開門紅，電力
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