>> 中信建投-債券簡評報告：30Y國債及超長債利差的合理點位在哪里？-260416
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,曲遠源 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
當前的超長債走強主要驅(qū)動力是估值修復(fù)。歷史數(shù)據(jù)上看，30Y-10Y國債利差同上證綜指具有高度的正向相關(guān)性，權(quán)益市場點位是超長債利差的核心定價錨。隨著權(quán)益市場調(diào)整至4000點一線，30Y-10Y國債利差的合理中樞來到40-45BP區(qū)間，前期30Y-10Y國債利差明顯偏高，構(gòu)成本輪超長債走強的核心原因之一。站在當前時點，10Y國債如來到1.75%一線，對應(yīng)利差下的30Y國債收益率在2.15%-2.20%一線，仍有小幅空間。進一步走強仍需等待貨幣寬松帶動10Y利率向下，且后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注權(quán)益市場變化情況，對超長債配置保持靈活。
信息或事件
近期，30Y國債收益率出現(xiàn)較為明顯的向下，30Y-10Y國債利差明顯收斂。
簡評：
1、規(guī)律：30Y-10Y國債利差同上證綜指有高度正向相關(guān)性
在先前的研究中，我們發(fā)現(xiàn)30Y-10Y國債利差同上證綜指具有高度的正向相關(guān)性，這一結(jié)果在當前仍舊適用。2024年10月至今，上證綜指指數(shù)同30Y-10Y國債利差走勢高度趨同，其相關(guān)系數(shù)可達到0.89。這為我們簡化30Y-10Y國債利差分析、判斷30Y國債點位提供了合理工具。
這一特征并非短期巧合，在更長的范圍內(nèi)同樣適用。2023年以來，超長債利差始終同上證綜指保持較高的正向相關(guān)性。受2024年9月下旬的政策沖擊影響，上證綜指因外生擾動出現(xiàn)抬升。在剔除這一影響后，2023年以來上證綜指指數(shù)同30Y-10Y國債利差走勢同樣高度趨同，其相關(guān)系數(shù)可以達到0.86
上述規(guī)律說明，在當前的市場環(huán)境下，權(quán)益市場點位是超長債利差的核心定價錨，超長債利差同權(quán)益市場的聯(lián)動較基本面因素、交易因素、機構(gòu)行為因素等諸多維度均更為穩(wěn)定，也更為簡明。從分析實用性的角度，觀察權(quán)益市場位置來判斷超長債的高估或低估傾向是現(xiàn)實可行的方法之一。
從邏輯上看，這一數(shù)字特征完全合理，符合大類資產(chǎn)配置的邏輯基礎(chǔ)。早年間，超長債的參與方主要為配置類資金，以持有到期為核心目標，同長端、短端債市及其他類型的資產(chǎn)形成較為明顯的分割。但近年來，跨資產(chǎn)配置邏輯成為主導(dǎo)，超長債已經(jīng)成為對沖權(quán)益市場的重要品種之一，靈活配置類資金正持續(xù)參與超長債市場的交易。市場定價主體的變化帶來了30Y-10Y利差同上證綜指的高度相關(guān)性，也決定了超長端利差向長期歷史高位的均值修復(fù)的概率較低。
2、點位：超長端后續(xù)仍有一定空間但應(yīng)保持靈活配置
利用上述工具，我們?nèi)菀着袛?0Y國債的合理點位。歸因當前的超長債走強，其主要驅(qū)動力是估值修復(fù)。隨著權(quán)益市場調(diào)整至4000點一線，30Y-10Y國債利差的合理中樞來到40-45BP區(qū)間，而前期30Y-10Y國債利差明顯偏高。站在當前時點，10Y國債如來到1.75%一線，對應(yīng)利差下的30Y國債收益率在2.15%-2.20%一線，仍有小幅空間，進一步的走強仍需等待貨幣寬松帶來的長端利率下探。此外，美伊沖突局勢反復(fù)，權(quán)益市場反應(yīng)較為敏感，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注權(quán)益市場中樞點位的變化，對超長債配置保持靈活
風險提示
海外市場波動風險：長時間通脹對美歐市場造成一定負面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，工業(yè)品和消費品價格上漲。為應(yīng)對通脹問題，美聯(lián)儲降息進程一再延后，客觀上帶來了海外市場衰退的風險。隨著特朗普的上臺，逆全球化思想在海外有所抬頭，我國科技發(fā)展及對外貿(mào)易帶來一定的壓力。
地緣沖突風險：俄烏沖突仍存在較大不確定性。隨著北約對烏克蘭的持續(xù)支持和俄方立場的持續(xù)強硬，俄烏戰(zhàn)爭局勢仍不平穩(wěn)。受此影響，全球金融市場可能出現(xiàn)一定的波動，甚至出現(xiàn)區(qū)域性系統(tǒng)風險。需要考慮到風險在全球的傳導(dǎo)并加以防范。
寬信用加速風險：隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)出臺，寬信用進程不斷推進，政府債供給充裕。隨著基建、投資拉動的推進，寬信用存在加速的可能，將使得市場風險偏好升高?？紤]到當前流動性局面較近年更為復(fù)雜，信用走寬疊加流動性的加速轉(zhuǎn)向或推動市場轉(zhuǎn)向，造成債券收益率上行，價格下跌。
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