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事項：
　　公司發(fā)布2025年報：2025年實現營業(yè)總收入27.90億元，同比下降5.35%；實現歸母凈利潤-1.66億元，較上年同期減虧16.44%；實現扣非歸母凈利潤1.86億元，較上年同期減虧14.56%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利0.1元（含稅）。
　　評論：
　　收入結構主動優(yōu)化，核心業(yè)務穩(wěn)健增長，現金流大幅改善。2025年，公司營業(yè)收入同比下降5.35%，主要系減少低毛利業(yè)務所致。在此背景下，核心軟件業(yè)務表現穩(wěn)健：酒店信息管理系統業(yè)務收入增長4.63%至11.24億元，零售信息管理系統業(yè)務收入增長9.76%至5.89億元。盡管凈利潤仍為負，但同比減虧16.44%，且經營活動產生的現金流量凈額同比大幅增長374.47%至3.19億元，盈利質量顯著改善。
　　SaaS業(yè)務韌性凸顯，全球化取得分水嶺式突破。報告期內，公司平臺化與全球化戰(zhàn)略取得關鍵進展。SaaS業(yè)務年度可重復訂閱費（ARR）同比增長約20%，至2025年12月底達到約6.27億元，企業(yè)客戶門店總數超過8萬家酒店，平均續(xù)費率超過90%。全球化方面，公司核心云產品DAYLIGHTPMS獲得全球影響力第一的萬豪集團認證，成為其中國區(qū)首選云PMS。截至報告期末，DAYLIGHTPMS已在全球35個國家上線878家酒店；云餐飲系統INFRASYS POS在全球超過60個國家上線4,972家客戶門店。大陸以外地區(qū)營業(yè)收入達6.91億元，同比增長15.33%，營收占比提升至24.78%。
　　轉型投入期持續(xù)，云產品推廣與盈利拐點成為關鍵。公司正處于全球化及平臺化轉型的關鍵時期。盡管核心云產品獲得萬豪等頂級酒店集團認證，標志著全球化進程進入新階段，但國際化業(yè)務收入需要隨著客戶上線數量增長而逐年累積訂閱費才能實現與投入的持平并繼續(xù)增長實現盈利。公司表示，本報告期尚處于全球化轉型初期，需要不斷積累全球云產品客戶數量，因此歸母凈利潤為負。未來，云產品在全球市場的推廣進度、客戶上線速度以及ARR的持續(xù)增長，將是公司能否跨越投入期、實現規(guī)模盈利的關鍵觀察點。
　　投資建議：基于SaaS業(yè)務高增及國際化進展，我們預計2026-2028年營業(yè)收入分別為32.99億元、36.99億元、38.08億元（2026~2027年原預測值為38.90/ 45.43億元），同比增長18.2%、12.1%、3.0%；歸母凈利潤分別為0.89億元、1.53億元、2.01億元。維持“推薦”評級。
　　風險提示：云產品研發(fā)投入回報周期延長；海外業(yè)務拓展存在不確定性；新產品上線存在不確定性。